Валютный рынок: хватит ли резервов для борьбы с кризисом?

Александр Муха

Резюме

В 2019 году население заметно уменьшило чистую продажу иностранной валюты на внутреннем валютном рынке Беларуси на фоне повышения денежных доходов. Несмотря на то что, по состоянию на начало 2020 года, золотовалютные резервы государства обновили исторический максимум, их текущий уровень является недостаточным с учётом резкого ухудшения доступа к международным рынкам капитала для беларусских резидентов. На этом неблагоприятном фоне девальвация национальной валюты может дополнительно усилить риски, связанные с ранее накопленным внешним долгом резидентов Беларуси.

В 2020–2021 годах ожидается усиление понижательного давления на обменный курс беларусского рубля и золотовалютные резервы государства на фоне разрастающегося масштабного экономического кризиса ввиду распространения эпидемии коронавируса.

Тенденции:
Население и предприятия становятся чистыми покупателями валюты

В 2019 году продолжилось сокращение чистой продажи иностранной валюты со стороны физических лиц на фоне роста денежных доходов и уменьшения неорганизованных валютных сбережений населения. Так, по данным Национального банка Республики Беларусь (Нацбанк), в 2019 году физические лица продали на чистой основе USD 597.7 млн1 в эквиваленте (с учётом безналичных операций) против USD 1.115 млрд в 2018 году, USD 1.759 млрд в 2017 году и USD 1.894 млрд в 2016 году (табл. 1).

Для сравнения: субъекты хозяйствования в этот же период продали на чистой основе USD 531.7 млн, нерезиденты – USD 571.9 млн, банки и небанковские кредитно-финансовые организации (НКФО) – USD 705.9 млн.

Период Чистый спрос (–) и чистое предложение (+) валюты
субъекты хозяйствования население 1 нерезиденты 2 банки и НКФО 3
2014 –495.0 –1385.0 261.7
2015 –403.8 129.6 227.2
2016 –206.1 1894.0 452.5
2017 –880.0 1759.0 313.9
2018 –672.4 1114.8 493.7 617.8
2019 531.7 597.7 571.9 705.9
2020, январь-февраль –309.4 –172.8 67.8 186.6
Таблица 1. Чистый спрос и чистое предложение валюты со стороны участников внутреннего валютного рынка, 2014–2020 гг., USD млн
Примечание. 1) Данные включают операции физических лиц на рынке наличных иностранных валют (включая платёжные документы) и безналичные операции;
2) данные представлены без учёта операций, совершаемых в соответствии с Договором о Евразийском экономическом союзе от 29 мая 2014 года, который регулирует порядок зачисления и распределения ввозных таможенных пошлин в ЕАЭС;
3) данные включают операции СПОТ за счёт собственных средств (без операций конверсии) с учётом Банка развития Республики Беларусь и небанковских кредитно-финансовых организаций. Символ «…» означает, что данные не опубликованы.
Источник: собственная разработка на основе данных Национального банка Республики Беларусь.

Структура чистого предложения валюты со стороны населения выглядит следующим образом: чистая продажа наличной валюты – USD 1.418 млрд и конвертация рублёвых депозитов в валютные вклады на чистой основе – минус USD 820.1 млн.

В 2019 году чистое предложение иностранной валюты со стороны всех участников внутреннего валютного рынка составило USD 2.407 млрд, что позволило Нацбанку существенно нарастить золотовалютные резервы государства (ЗВР). Так, в 2019 году ЗВР увеличились сразу на 31.2% (или USD 2.236 млрд) – до рекордных USD 9.394 млрд, по состоянию на 1 января 2020 года, что является историческим максимумом за всю историю независимой Беларуси.

Но в январе-феврале 2020 года население и предприятия выступили в роли чистых покупателей иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Спрос физических и юридических лиц на валюту превысил её предложение, что наряду с действием других факторов негативно сказалось на динамике обменного курса беларусского рубля по отношению к основным иностранным валютам. Так, в январе-феврале 2020 года население купило на чистой основе USD 172.8 млн (с учётом безналичных операций), а субъекты хозяйствования – USD 309.4 млн (см. табл. 1).

Переход населения от чистой продажи к чистой покупке валюты обусловлен действием следующих факторов.

1. Существенное сокращение неорганизованных валютных сбережений физических лиц за последние несколько лет. Так, в 2015–2019 годах население продало на чистой основе USD 8.788 млрд наличной валюты, которая ранее хранилась «под матрасом». В результате в 2020 году можно ожидать снижения предложения наличной валюты из этого источника на внутреннем валютном рынке Беларуси.

2. Уменьшение валютных поступлений от трудовых мигрантов. Одним из источников регулярного пополнения неорганизованных валютных сбережений населения являются поступления от трудовых мигрантов, работающих в России. Беларусы предпочитают перевозить заработанные средства из России домой преимущественно в наличной форме. По нашему прогнозу, в 2020 году экономический спад в России вкупе с резкой девальвацией российского рубля приведут к дальнейшему уменьшению валютных поступлений от трудовых мигрантов, работающих в России, и, как следствие, к сокращению предложения наличной валюты на внутреннем валютном рынке Беларуси.

3. Увеличение спроса на валюту на фоне повышения девальвационных ожиданий. Падение цен на нефть, девальвация российского рубля и беларусского рубля вкупе с распространением эпидемии коронавируса COVID 19 привели к усилению девальвационных ожиданий населения и, как следствие, увеличению спроса на иностранную валюту со стороны физических лиц в 2020 году. С начала 2020 года по 30 марта официальный курс беларусского рубля к доллару США снизился сразу на 22.4%, до BYN 2.5754 за USD 1, а к евро – на 20.6%, до BYN 2.8371 за EUR 1 (табл. 2).

Период Средневзвешенный курс беларусского рубля к 1
доллару США в % к предыдущему периоду евро в % к предыдущему периоду российскому рублю 2 в % к предыдущему периоду
2013 0.8971 107.2 1.1834 109.8 2.7840 103.9
2014 1.0260 114.4 1.3220 111.7 2.6628 95.6
2015 1.6254 158.4 1.7828 134.9 2.6237 98.5
2016 1.9998 123.0 2.2010 123.5 2.9845 113.8
2017 1.9333 96.7 2.1833 99.2 3.3126 111.0
2018 2.0402 105.5 2.4008 110.0 3.2417 97.9
2019 2.0887 102.4 2.3342 97.2 3.2303 99.6
2020, январь-февраль 2.1618 100.3 3 2.3713 96.7 3 3.4230 105.4 3
Таблица 2. Динамика средневзвешенного курса беларусского рубля к доллару, евро и российскому рублю, 2013–2020 гг.
Примечание. 1) Данные представлены с учётом деноминации беларусского рубля, проводившейся с 1 июля 2016 года;
2) курс беларусского рубля к 100 российским рублям;
3) в % к январю-февралю 2019 года.
Источник собственная разработка на основе данных Национального банка Республики Беларусь.

По итогам 2020 года можно ожидать заметного снижения средневзвешенного курса беларусского рубля к доллару США и евро на фоне ухудшения ситуации на внутреннем валютном рынке страны.

4. Повышение денежных доходов населения также способствует увеличению чистого спроса на иностранную валюту со стороны физических лиц. По данным Белстата, в 2019 году реальные денежные доходы населения (скорректированные на индекс потребительских цен на товары и услуги) возросли по сравнению с 2018 годом на 6.0%, до рекордных BYN 81.640 млрд2 (табл. 3).

Период Денежные доходы, BYN млн 1 Денежные доходы в долларовом эквиваленте, USD млн В % к предыдущему периоду
денежные доходы реальные располагаемые денежные доходы денежные доходы в долларовом эквиваленте
2013 44228.6 49301.4 137.5 116.3 128.3
2014 52627.6 51293.0 119.0 100.9 104.0
2015 56289.1 34631.8 107.0 94.1 67.5
2016 58705.4 29355.6 104.3 93.1 84.8
2017 64106.9 33159.3 109.2 102.8 113.0
2018 72787.3 35676.6 113.5 107.9 107.6
2019 2 81639.9 39086.5 112.2 106.0 109.6
Таблица 3. Динамика денежных доходов населения Беларуси, 2013–2019 гг.
Примечание. 1) Данные представлены с учётом деноминации беларусского рубля, проводившейся с 1 июля 2016 года;
2) предварительные данные.
Источник: собственная разработка на основе данных Национального статистического комитета и Национального банка Республики Беларусь.

По нашим расчётам, в 2019 году денежные доходы населения в долларовом эквиваленте увеличились на USD 3.410 млрд (или на 9.6%), до USD 39.087 млрд. При расчёте использовался средневзвешенный курс беларусского рубля по отношению к доллару США на внутреннем валютном рынке: 2018 год – BYN 2.0402 за USD 1, 2019 год – BYN 2.0887 за USD 1.

К слову, исторический максимум денежных доходов населения в долларовом эквиваленте (USD 51.293 млрд) был достигнут в 2014 году, в конце которого произошёл локальный валютный кризис с последовавшей сменой руководства Нацбанка.

По нашим расчётам, в 2019 году средняя начисленная зарплата работников (без микроорганизаций и малых организаций без ведомственной подчинённости) увеличилась по сравнению с 2018 годом на 9.7% – с USD 476.1 до 522.3 (табл. 4). Исторический рекорд средней зарплаты в долларовом эквиваленте – USD 589.9 – установлен также в 2014 году.

Период Номинальная зарплата, BYN 1 Зарплата в долларовом эквиваленте, USD В % к предыдущему периоду
номинальная зарплата реальная зарплата зарплата в долларовом эквиваленте
2013 506.1 564.2 137.7 116.4 128.5
2014 605.2 589.9 119.6 101.3 104.6
2015 671.5 413.1 110.9 97.7 70.0
2016 722.7 361.4 107.6 96.2 87.5
2017 822.8 425.6 113.9 107.5 117.8
2018 971.4 476.1 118.1 112.6 111.9
2019 2 1090.9 522.3 113.3 107.3 109.7
2020, январь-февраль 2 1116.9 516.7 113.5 3 108.6 3 113.1 3
Таблица 4. Динамика начисленной среднемесячной заработной платы работников, 2013–2020 гг.
Примечание. 1) Данные представлены с учётом деноминации беларусского рубля, проводившейся с 1 июля 2016 года;
2) данные представлены без учёта микроорганизаций и малых организаций без ведомственной подчинённости;
3) в % к январю-февралю 2019 года.
Источник: собственная разработка на основе данных Национального статистического комитета и Национального банка Республики Беларусь.

С учётом начавшегося экономического спада в Беларуси и девальвации беларусского рубля к доллару США можно ожидать снижения денежных доходов населения и средней зарплаты работников в долларовом эквиваленте, что может привести к росту социального недовольства и усилению политических рисков в преддверии предстоящей избирательной кампании по выборам президента страны.

Влияние нефтегазового фактора

Переход предприятий от чистой продажи к чистой покупке валюты обусловлен неблагоприятной динамикой в сфере внешнеэкономических операций при сохранении напряжённого графика платежей по внешнему долгу. Падение валютной выручки обусловлено, в первую очередь, сокращением объёмов экспорта беларусских нефтепродуктов и сырой нефти в стоимостном выражении в результате падения цен на мировом рынке и уменьшения физических объёмов экспорта нефтепродуктов на фоне затянувшихся переговоров с Россией о поставках нефти в Беларусь.

По данным Белстата, в 2019 году средняя цена российской нефти для Беларуси составила USD 365.6 за 1 тонну. В то же время, по данным Федеральной службы государственной статистики России, средняя цена российской нефти для стран дальнего зарубежья равнялась USD 460.7 за 1 тонну.3 В результате соотношение цены российской нефти для Беларуси и цены для стран дальнего зарубежья повысилось до 79.4% против 74.0% в 2018 году и 46.4% в 2014 году.

Аналогичная тенденция наблюдается и в сфере поставок газа. По данным Белстата, в 2019 году средняя цена российского газа для Беларуси составила USD 130.2/1000 м3. В свою очередь, средняя экспортная цена российского газа для всех стран, по данным Росстата, составила USD 189.3. В результате соотношение цены российского газа для Беларуси и цены для всех стран возросло до 68.8% против 59.4% в 2018 году.

Причем в 2020 году можно ожидать дальнейшего повышения указанного соотношения цен, поскольку переговоры о снижении цены газа для Беларуси завершились безрезультатно, в то время как цена российского газа для зарубежных государств снижается. Так, по данным Белстата, в январе 2020 года средняя цена российского газа для Беларуси составила USD 130/1000 м3. При этом 25 марта 2020 года цена природного газа с поставкой на 1 месяц вперёд на нидерландском хабе Title Transfer Facility опускалась до USD 86/1000 м3 на фоне рекордных запасов газа в хранилищах европейских стран и возможного снижения спроса на газ ввиду эпидемии коронавируса.

Погашение внешнего долга является серьёзным вызовом

На фоне увеличения чистого спроса на валюту со стороны физических и юридических лиц Нацбанк был вынужден приступить к валютным интервенциям в поддержку обменного курса беларусского рубля за счёт продажи иностранной валюты на Беларусской валютно-фондовой бирже, что вкупе с погашением значительных валютных обязательств государства в январе-феврале 2020 года привело к сокращению ЗВР на 6.3% (или на USD 588.7 млн) – до USD 8.805 млрд, по состоянию на 1 марта 2020 года.

Ввиду возникшей нестабильности на международных финансовых рынках ухудшились условия рефинансирования внешних долговых обязательств резидентов Беларуси, что среди прочего выражается ростом доходности по еврооблигациям беларусских эмитентов (правительства и Банка развития Республики Беларусь). Так, доходность суверенных евробондов Беларуси с погашением в 2030 году повысилась с 4.9%, по состоянию на 21 февраля, до 8.3%, по состоянию на 25 марта 2020 года.

На этом фоне в марте правительство Беларуси вынуждено отложить размещение нового выпуска суверенных еврооблигаций. В такой ситуации погашение валютных обязательств правительства и центрального банка будет способствовать дальнейшему сокращению золотовалютных резервов государства (при прочих равных условиях).

В нынешних тяжёлых экономических условиях погашение и обслуживание внешнего и внутреннего долга, номинированного в иностранной валюте, являются серьёзным испытанием для всех резидентов Беларуси. При этом девальвация национальной валюты дополнительно может обострить риски, связанные с накопленным внешним долгом резидентов Беларуси (правительства, центрального банка, банковского сектора и предприятий).

По данным Нацбанка, в 2019 году совокупный внешний долг резидентов Беларуси возрос на USD 1.462 млрд (или на 3.7%) – до USD 40.750 млрд, по состоянию на 1 января 2020 года, что составляет 64.5% к ВВП страны (рис. 1). Таким образом, относительный показатель внешнего долга резидентов Беларуси по-прежнему превышает порог экономической безопасности (не более 60% к ВВП).

Рис. 1. Динамика совокупного внешнего долга Беларуси в 2010–2020 гг., USD млн (фактические данные и полиномиальный тренд)

График предстоящих платежей по валовому внешнему долгу резидентов Беларуси, по состоянию на 1 января 2020 года, включает платежи по основному долгу и процентам на общую сумму USD 47.922 млрд.

В 2020 году платежи резидентов Беларуси по внешнему долгу оцениваются на уровне USD 18.455 млрд (с учётом операций по рефинансированию долга). По состоянию на 1 января 2020 года, золотовалютные резервы Беларуси составляли USD 9.394 млрд и, несмотря на исторический максимум, покрывали только 50.9% предстоящих платежей по внешнему долгу. В то время как, согласно критерию Гидотти, золотовалютные резервы должны покрывать не менее 100% предстоящих годовых выплат по совокупному внешнему долгу резидентов страны (правительства, центрального банка, предприятий, банков).

Заключение

Впереди у Беларуси наступают тяжёлые экономические времена, обусловленные в том числе существенным негативным влиянием такого специфического внешнего фактора, как эпидемия коронавируса COVID-19. В целом распространение коронавируса способствует разрушению производственных и торговых связей, что может привести к дополнительному снижению спроса на беларусские товары и услуги и уменьшению валютных поступлений в страну со всеми вытекающими негативными последствиями. При этом не исключено, что мировой экономический кризис 2020–2021 годов будет тяжелее мирового финансового кризиса 2008 года.

С учётом ухудшившегося доступа для резидентов Беларуси к международным финансовым рынкам, текущий уровень золотовалютных резервов государства не является достаточным для борьбы с надвигающимся кризисом. Поэтому с точки зрения противодействия внешним шокам наряду с другими мерами целесообразной выглядит активизация переговоров Беларуси с ведущими международными финансовыми организациями в части привлечения нового внешнего финансирования в страну.