Валютный рынок: под прессингом внешних факторов

Александр Муха

Резюме

В 2014 году на фоне усиления геополитических рисков и экономических санкций Евросоюза и США в отношении России произошло резкое падение обменного курса российского рубля вкупе с существенным замедлением темпов роста российской экономики. В результате поставки ряда белорусских товаров и услуг в Россию стали невыгодными по цене, что потребовало принятия ряда неотложных мер со стороны правительства и Национального банка Республики Беларусь. Произошла резкая девальвация белорусского рубля с целью поддержки ценовой конкурентоспособности белорусских экспортёров и удорожания импорта. Одновременно усиление административного ценового контроля со стороны государства позволило ограничить импорт товаров и спрос на иностранную валюту.

В 2015 году власти будут использовать тактику внутренней девальвации, предполагающую снижение внутреннего спроса, реальной зарплаты работников и реального ВВП с тем, чтобы ограничить размер внешней девальвации белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам.

Тенденции:
Валютный рынок

В 2014 году резко возросла геополитическая напряжённость в регионе в связи с украинским кризисом. В ответ на действия России в Крыму и на юго-востоке Украины, Европейский Союз, США, Канада, Австралия, Новая Зеландия, Япония, Швейцария, Норвегия и другие государства ввели экономические санкции против ведущих российских банков, нефтегазовых компаний и предприятий оборонного сектора. В результате, на фоне введённых санкций резко усилился отток иностранного капитала из России, в первую очередь в части сокращения внешних долговых обязательств российских резидентов.

Причём санкции оказали серьёзное негативное влияние не только на «подсанкционные» банки и компании, но и на остальные российские предприятия и финансовые институты, которые испытали на себе последствия ограничения доступа к международным рынкам капитала и удорожания внешних заимствований. Как следствие, в 2014 году официальный курс российского рубля к доллару США снизился на 71.9% – до RUB 56.26. 1

В этой ситуации для белорусских предприятий возникла реальная угроза потери российского рынка сбыта по ряду товарных групп со всеми вытекающими негативными последствиями (ввиду неконкурентоспособности в ценовом отношении). Одновременно произошло резкое увеличение импорта товаров и услуг из России в Беларусь (в частности легковых автомобилей, бытовой техники, продуктов питания, туристических услуг и др.).

Восемнадцатого декабря 2014 года белорусский президент А. Лукашенко провёл совещание по экономическим вопросам, на котором были приняты меры с целью ограничения импорта и спроса на иностранную валюту, включая введение 30%-го валютного сбора при покупке валюты юридическими и физическими лицами. Введение белорусскими властями дискриминационной валютной практики явилось ответной реакцией на резкую девальвацию российского рубля и замедление темпов роста российской экономики на фоне экономических санкций против России со стороны Евросоюза, США и других государств.

По сути, валютный сбор представлял собой завуалированную девальвацию национальной валюты, но в отличие от классической девальвации белорусские экспортёры в этом случае не получили дополнительных преимуществ в части повышения ценовой конкурентоспособности на внешних рынках. Вскоре после введения валютного сбора была проведена обычная девальвация рубля. С 18 декабря 2014 (совещание у президента) до 23 марта 2015 года официальный курс белорусского рубля к доллару США снизился на 35.9% – до BYR 14 790 за USD 1. При этом с 31 декабря 2013 по 23 марта 2015 года официальный курс белорусского рубля к доллару США снизился на 55.5%, в то время как за этот же период официальный курс российского рубля к доллару США упал на 83.4%. В результате текущий разрыв в динамике девальваций российского рубля и белорусского рубля составил 17.9%. 2

Резкая девальвация белорусского рубля чревата следующими негативными последствиями для экономики и социальной сферы:

  1. ускорение темпов инфляции на потребительском рынке и в производственном секторе, падение уровня жизни населения;
  2. удорожание импортируемых товаров и услуг (включая импортные товары инвестиционного назначения, а также природный газ, нефть и нефтепродукты);
  3. обесценивание рублёвых депозитов (за исключением «бездевальвационных» вкладов) и падение склонности физических и юридических лиц к организованным рублёвым сбережениям в среднесрочной перспективе;
  4. необходимость поддержания высоких процентных ставок по рублёвым депозитам и, как следствие, рублёвым кредитам, что может привести к падению инвестиционной активности и темпов экономического роста в целом;
  5. увеличение долговой нагрузки, связанной с обслуживанием и погашением совокупного внешнего долга и внутренних обязательств в иностранной валюте. В данном случае достаточно указать, что совокупный внешний долг резидентов Беларуси, по состоянию на 1 января 2015 года, составил USD 40.061 млрд, в том числе валовой внешний долг государственного сектора в расширенном определении – USD 23.212 млрд;
  6. снижение инвестиционной привлекательности Беларуси для иностранных инвесторов и усиление оттока иностранного капитала из национальной экономики;
  7. рост социальной напряжённости в обществе и политических рисков в стране.

Кроме того, необходимо осознавать, что сама по себе девальвация демотивирует экспортёров и лишает их стимулов к повышению эффективности своей деятельности. Зачем в таком случае экспортёрам повышать конкурентоспособность и работать над завоеванием новых рынков сбыта, если очередная девальвация перераспределит средства остальных участников экономики (включая население) в их пользу?

В целом, в текущей ситуации резкая девальвация белорусского рубля представляет серьёзную угрозу экономической, финансовой и политической стабильности в стране. В конечном счёте, для поддержания устойчивости внутреннего валютного рынка Беларуси потребуется привлечение новых иностранных ресурсов в течение 2015 года.

Золотовалютные резервы и сальдо текущих внешнеэкономических операций

По данным Нацбанка, в 2014 году золотовалютные резервы (ЗВР) Беларуси в определении Специального стандарта распространения данных (ССРД) МВФ снизились на USD 1.592 млрд (или на 23.9%) – до USD 5.059 млрд, по состоянию на 1 января 2015 года. В свою очередь международные резервные активы Беларуси по национальным стандартам в 2014 году уменьшились на USD 1.521 млрд (на 21.0%) – до USD 5.716 млрд, по состоянию на 1 января текущего года.

В определении ССРД МВФ, ЗВР на 47.9% сформированы за счёт привлечённой иностранной валюты банков. Так, валютные обязательства Нацбанка Беларуси перед банковским сектором составили USD 2.423 млрд, по состоянию на 1 января 2015 года. Низкий уровень ЗВР существенно ограничивает возможности центрального банка по поддержанию обменного курса белорусского рубля в рамках валютных интервенций.

В настоящее время ЗВР предназначены в первую очередь для погашения и обслуживания внутренних и внешних долговых обязательств государства (правительства и Национального банка) в иностранной валюте. В результате, в текущей ситуации центральный банк использует гибкий режим курсообразования, предполагающий более высокий уровень волатильности обменного курса белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам (включая доллар США).

Как показывает анализ, в 2014 году основной вклад в сокращение ЗВР пришёлся на выплаты по ранее привлечённым внешним заимствованиям государства и увеличение чистого спроса на валюту со стороны населения и субъектов хозяйствования на фоне резкой девальвации российского рубля. Так, в декабре 2014 году население купило на чистой основе с учётом безналичных операций рекордные USD 901.6 млн против чистой покупки валюты в размере USD 324.8 млн в ноябре и 93.7 млн в октябре того же года.

Для сравнения: в июле 2013 года население купило на чистой основе с учётом безналичных операций USD 621.5 млн, в марте 2011 года – 768.1 млн, в декабре 2008 года – USD 783.2 млн. При этом структура чистого спроса населения на иностранную валюту в декабре 2014 года выглядела следующим образом: чистая покупка наличной валюты – USD 328.1 млн; конвертация рублёвых вкладов в валютные депозиты на чистой основе – USD 573.5 млн.

По данным Нацбанка, в январе 2015 года валютные поступления от экспорта товаров и услуг, доходов и трансфертов нефинансовых предприятий и домашних хозяйств сократились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года сразу на USD 638.5 млн (или на 20%) – до USD 2.547 млрд (табл. 1), что является минимальным показателем с января 2011 года.

Период Поступления Выплаты Сальдо Сальдо с учётом
нефтяных трансфертов
Январь 2012 3720.5 3255.4 465.1 128.5
Февраль 4042.1 3646.7 395.5 71.4
Март 4683.0 4324.8 358.2 –90.0
Апрель 4716.0 4438.2 277.8 –85.9
Май 5061.8 4447.1 614.6 245.8
Июнь 4753.7 4089.3 664.4 287.1
Июль 4284.1 3623.8 660.4 469.2
Август 4413.3 4210.0 203.3 –49.0
Сентябрь 3614.1 3852.4 –238.3 –505.2
Октябрь 3809.5 3790.5 19.0 –242.8
Ноябрь 3581.7 3578.5 3.2 –303.4
Декабрь 3956.5 4161.2 –204.7 –554.0
Январь 2013 3547.8 3514.1 33.6 –308.8
Февраль 3510.0 3560.7 –50.7 –372.6
Март 3902.2 3479.5 422.7 7.9
Апрель 3826.3 3607.7 218.6 –83.1
Май 3629.6 3800.8 –171.2 –457.4
Июнь 3609.7 3586.9 22.8 –223.2
Июль 3999.6 3849.0 150.6 –150.5
Август 3661.4 3795.3 –133.9 –396.2
Сентябрь 3256.7 3496.1 –239.4 –423.3
Октябрь 3673.0 3582.2 90.8 –134.4
Ноябрь 3214.6 3262.3 –47.7 –202.9
Декабрь 4204.6 4074.7 129.9 –143.3
Январь 2014 3185.2 3167.9 17.3 –289.3
Февраль 3318.9 3294.1 24.8 –271.7
Март 3739.8 3320.5 419.3 116.6
Апрель 3532.7 3500.5 32.2 –278.9
Май 3943.8 3594.5 349.3 58.7
Июнь 3858.0 3451.4 406.6 145.2
Июль 4078.5 3663.9 414.6 144.4
Август 3630.8 3252.3 378.5 183.0
Сентябрь 3543.8 3513.5 30.3 –152.9
Октябрь 3830.4 3336.4 494.0 273.7
Ноябрь 3072.0 2992.0 80.0 –105.8
Декабрь 3358.5 3687.9 –329.5 –465.4
Январь 2015 2546.7 2157.4 389.3
Таблица 1. Сведения о платежах по экспорту и импорту товаров и услуг, доходам и трансфертам в январе 2012 – январе 2015 года, USD млн.

Источник: Национальный банк Республики Беларусь.

Резкое снижение валютных поступлений в январе текущего года произошло по следующим причинам: (1) в условиях высокой нормы обязательной продажи валютной выручки (50%) и повышенных девальвационных ожиданий предприятия придержали валютную выручку за рубежом; (2) снизились объёмы экспорта белорусских товаров и услуг в Россию ввиду падения спроса со стороны российских покупателей и невыгодности поставок продукции на российский рынок в связи с резкой девальвацией российского рубля на международном валютном рынке.

В свою очередь, в январе 2015 года валютные выплаты по импорту товаров и услуг, доходам и трансфертам нефинансовых предприятий и домашних хозяйств сократились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года сразу на USD 1.011 млрд (или на 31.9%) – до USD 2.157 млрд, что является минимальным показателем с февраля 2010 года (см. табл. 1). Такое резкое падение валютных выплат произошло по следующим причинам: (1) приостановка деятельности отдельных импортёров в связи с ужесточением административного ценового контроля; (2) снижение объёмов импорта товаров и услуг ввиду их удорожания на фоне девальвации белорусского рубля; (3) падение реальных денежных доходов населения.

В целом, в январе 2015 года сальдо текущих внешнеэкономических операций, связанных с движением товаров, услуг, доходов и трансфертов, сложилось положительным в размере плюс USD 389,3 млн против минус 465.4 млн в декабре и минус 289.3 млн в январе 2014 года. Наряду с существенным снижением валютных выплат положительное влияние на сальдо текущих внешнеэкономических операций оказало зачисление вывозных таможенных пошлин на нефтепродукты в белорусский бюджет (начиная с января 2015 года).

В феврале 2015 года население, предприятия и нерезиденты стали чистыми продавцами иностранной валюты. Однако ожидаемая постепенная отмена ценового контроля (включая отмену постановления правительства Беларуси № 1207 от 19 декабря 2014 года) приведёт к увеличению импорта товаров и, соответственно, спроса на иностранную валюту со стороны субъектов хозяйствования. С другой стороны, в 2015 году власти будут использовать тактику т. н. внутренней (снижение внутреннего спроса, реальных зарплат и реального ВВП), а не внешней девальвации (снижение обменного курса белорусского рубля по отношению к иностранным валютам).

Одновременно власти принимают меры по увеличению предложения валюты и пополнению ЗВР, связанные с повышением нормы обязательной продажи валютной выручки, введением пошлины на экспорт калийных удобрений (45 евро/т) и сбора на экспорт сырой нефти. Принято также решение по изъятию прибыли высокорентабельных предприятий, в первую очередь «Беларуськалия». Причём в 2015 году у «Беларуськалия» будет изыматься более 3/4 прибыли, одновременно правительство ограничило расходы «Беларуськалия», связанные с инвестициями и модернизацией.

Вместе с тем необходимо осознавать, что текущая ситуация в Беларуси во многом зависит от внешних факторов, на которые белорусская сторона повлиять не может (темпы роста российской экономики, девальвация российского рубля, экономические санкции Евросоюза и США против России, конфликт на востоке Украины, падение цен на нефть).

Заключение

В настоящее время Беларусь входит в сложную экономическую фазу, для которой будут характерны как признаки экономических кризисов 1998 и начала 1990-х годов (после распада СССР), так и специфические особенности, связанные с рекордной величиной накопленного внешнего долга резидентов Беларуси. В предыдущие экономические кризисы у резидентов Беларуси отсутствовали столь существенные внешние долговые обязательства. При этом обостряется риск оттока иностранного капитала и доходов по линии прямых иностранных инвестиций.

В случае ухудшения ситуации в России и Украине отдельные резиденты Беларуси могут столкнуться с задержками платежей по внешнему долгу. В то же время правительство будет стараться до последнего обслуживать и погашать свои внешние долговые обязательства.

По нашим прогнозам, в 2015 году ВВП Беларуси сократится на 5% в сопоставимых ценах, тогда как инфляция на потребительском рынке вырастет до 22–27% (по методике «декабрь к декабрю предыдущего года») при пересмотренном официальном прогнозе 16–20%. Одновременно в 2015 году можно ожидать увеличения количества безработных и работников с вынужденной неполной занятостью на фоне снижения реальных зарплат белорусов (то есть с учётом складывающихся темпов инфляции) и уменьшения долларового эквивалента средней зарплаты в стране. В свою очередь сокращение реальных денежных доходов населения приведёт к снижению потребительского спроса и кредитной активности физических лиц.

Наконец, на фоне резкой девальвации белорусского рубля увеличится долговая нагрузка, связанная с погашением и обслуживанием совокупного внешнего долга и внутренних обязательств в иностранной валюте. Как следствие, в 2015 году может увеличиться доля проблемных активов в банковском секторе. В результате банкам потребуются средства на создание дополнительных спецрезервов в связи с возможными потерями по ссудам, что негативно скажется на показателях прибыли и рентабельности белорусских банков.