Валютный рынок и банковская система Беларуси
Александр Муха

Резюме

В 2010 г. экономика Беларуси столкнулась с серьёзными экономическими шоками, связанными с введением пошлин на российскую нефть и удорожанием импортируемых энергоносителей. В результате, по итогам прошедшего года, внешнеторговый дефицит Беларуси обновил очередной исторический максимум, что привело к ухудшению ситуации на внутреннем валютном рынке. При этом на фоне избирательной кампании по выборам президента произошло резкое усиление спроса на наличную валюту со стороны населения, в банковской системе возобновились процессы долларизации депозитов. Превышение спроса на валюту над её предложением привело к сокращению золотовалютных резервов страны, даже несмотря на поступление средств от Международного валютного фонда, продажи пакета акций «Белтрансгаза» и размещения правительством Беларуси дебютных евробондов.
В 2011 г. ожидается улучшение внешнеэкономической конъюнктуры для белорусских предприятий. Правительство планирует, что увеличение притока ПИИ в экономику (в том числе за счёт продажи госсобственности) позволит профинансировать дефицит счёта текущих операций платёжного баланса и, тем самым, обеспечить финансовую стабильность в стране.

Тенденции:

• введение Россией пошлин на нефть и рост цен на энергоносители привели к ухудшению ситуации в сфере внешней торговли и увеличению спроса на иностранную валюту;
• избирательная кампания по выборам президента спровоцировала усиление спроса на наличную валюту со стороны населения и перераспределение рублёвых вкладов в депозиты в иностранной валюте;
• в 2011 г. ожидается улучшение ситуации во внешней торговле, снижение чистого спроса на валюту и возобновление процессов дедолларизации в экономике.

Нефтегазовый шок

В 2010 г. Беларусь столкнулась с серьёзными экономическими шоками, связанными с введением Россией пошлин на нефть и нефтепродукты и удорожанием импортируемых энергоносителей (включая природный газ). В результате в прошедшем году произошло заметное усиление негативных тенденций в сфере внешнеэкономических операций.
Так, в 2010 г. внешнеторговый дефицит Беларуси достиг рекордных минус USD 7.426 млрд против минус 5.518 млрд в кризисном 2009 году. Иными словами, в анализируемый период отмечено ухудшение показателя сразу на USD 1.908 млрд в абсолютном выражении. При этом отрицательное сальдо внешней торговли промежуточными товарами (энергоносители, сырьё, материалы и комплектующие) в этом же году возросло на USD 3.196 млрд, или 54.8% – до минус USD 9.024 млрд. То есть в Беларуси увеличение дефицита внешней торговли товарами и услугами обусловлено исключительно ростом отрицательного сальдо по статье «промежуточные товары».
В целом, ухудшение ситуации в сфере внешней торговли привело к заметному увеличению чистого спроса на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке страны. По данным Нацбанка Беларуси, в 2010 г. чистый спрос на валюту (то есть без учёта её предложения) со стороны предприятий возрос на USD 3.246 млрд (или в 1.9 раза), до рекордных минус USD 6.874 млрд. Обращает на себя внимание то, что только за декабрь 2010 г. чистый спрос предприятий на валюту достиг исторического максимума – минус USD 1450.7 млн против минус 876.7 млн в ноябре 2010 г., минус 521.1 млн в октябре 2010 г. и минус 297.1 млн в декабре 2009 г.
По данным Нацбанка, в 2010 г. валютная выручка белорусских предприятий возросла на 16.2%, до USD 29.343 млрд, по сравнению с 2009 г. В структуре поступившей валютной выручки удельный вес российского рубля возрос с 25.5% в 2009 г. до 36.6% в 2010 г., доля доллара, напротив, снизилась – с 38.3 до 31.4%, равно как и евро – с 34.7 до 30.4%, белорусского рубля – с 0,8 до 0,7% соответственно в 2009 и 2010 гг. Доля прочих валют возросла с 0.7% в 2009 г. до 0.8% в 2010 г.
Вместе с тем, в 2010 г. списания денежных средств в оплату импорта товаров и услуг и прочих операций увеличились на 16.4%, достигнув суммы в USD 34.583 млрд. Как следствие, отрицательное сальдо валютной выручки и списаний в оплату импорта достигло минус USD 5.240 млрд против минус 4.468 млрд в 2009 г. и минус 2.799 млрд в 2008 г.
Необходимо отметить, что в 2010 г. величина внешнеторгового дефицита Беларуси (минус USD 7.426 млрд) не совпадала с отрицательным сальдо валютной выручки и списаний в оплату импорта (минус USD 5.24 млрд). С учётом того, что сальдо по внешнеторговым операциям, не предполагающим расчётов в денежной форме, сложилось положительным в размере USD 44.6 млн, различие между указанными показателями обусловлено увеличением чистой текущей задолженности белорусских предприятий по торговым кредитам на сумму USD 2.141 млрд. Иными словами, достаточно внушительную сумму импорта, ввезённого в 2010-м, предстоит оплатить уже в 2011 г., что будет оказывать негативное воздействие на динамику внутреннего валютного рынка Беларуси. Для справки: по данным платёжного баланса, на 1 октября 2010 г. внешняя задолженность белорусских предприятий по торговым кредитам достигла USD 6.74 млрд.
В данном случае интересно, что в 2010 г. из общего чистого спроса предприятий на валюту в размере минус USD 6.874 млрд примерно минус 5.240 млрд приходилось на сальдо валютной выручки и списаний в оплату импорта. Остальные минус USD 1.634 млрд связаны с чистым оттоком иностранного капитала из корпоративного сектора экономики, что выглядит достаточно тревожно. Объём средств, которые белорусские предприятия направляли на погашение валютных кредитов (по основной сумме и процентам), превысил объём привлечения новых заимствований в иностранной валюте (в том числе на внешнем рынке).
В течение четырёх кварталов (с 1 октября 2010 по 1 октября 2011 г.) белорусским предприятиям только по краткосрочным внешним заимствованиям предстоит выплатить (или рефинансировать) кредиты и займы на сумму не менее USD 7.925 млрд. И речь в данном случае идёт только об основном долге, то есть без учёта процентов, дивидендов и других платежей в адрес нерезидентов. С учётом процентов и прочих платежей сумма выплат по краткосрочному внешнему долгу предприятий может достигнуть USD 8.9–9.3 млрд.
Недостающую валюту для осуществления выплат по внешним заимствованиям и приобретения импортного сырья, оборудования и др. предприятия покупают у государства (выходят на Белорусскую валютно-фондовую биржу (БВФБ) с растущими объёмами заявок). Собственно говоря, этим и объясняются принятые в январе 2011 г. решения о запрете авансирования импорта за счёт средств валютных кредитов белорусских банков и о повышении биржевого сбора на торгах иностранной валютой на БВФБ с 0,0095 до 2% от суммы сделки.
В определённой мере указанные решения позволят ограничить импорт товаров и услуг, а также снизить чистый спрос на валюту на биржевом валютном рынке. Так, по данным биржи, в январе 2011 г. на торгах спрос на доллары (USD 682.631 млн) превысил предложение (USD 520.083 млн) на USD 162.548 млн. Спрос на евро (EUR 282.311 млн) оказался выше предложения (EUR 208.259 млн) на 74.052 млн. Напротив, предложение российских рублей (RUR 6.355 млрд) превысило спрос (RUR 5.892 млрд) на 463.085 млн. С учётом внебиржевого сегмента в январе 2011 г. чистый спрос субъектов хозяйствования на иностранную валюту снизился до минус USD 405.1 млн. Однако этот результат в определённой степени обусловлен отсутствием поставок в Беларусь российской нефти в течение первых 24 дней января текущего года.
С учётом достигнутых договоренностей между Беларусью и Россией по вопросам импорта сырой нефти и экспорта нефтепродуктов, чистая экономическая выгода Беларуси может составить около USD 1.3 млрд. В целом, в 2011 году, по нашим оценкам, будет отмечаться улучшение внешнеэкономической конъюнктуры для белорусских предприятий (включая рост цен на экспортируемые товары и услуги), что позволит в определённой мере снизить величину внешнеторгового дефицита страны.

Предвыборная лихорадка

Вторым важным фактором развития ситуации на внутреннем валютном рынке Беларуси в 2010 г. стало резкое усиление спроса на иностранную валюту со стороны населения. Это связано с тем, что на фоне избирательной кампании по выборам президента заметно возросли инфляционно-девальвационные ожидания в экономике. По данным Нацбанка, в 2010 г. чистый спрос физлиц на валюту (с учётом безналичных операций) превысил USD 1.5 млрд., причём отдельно в 4-м кв. население купило валюты на USD 1.537 млрд больше, чем продало. То есть, иными словами, в течение первых трех кварталов прошлого года ситуация на рынке наличных иностранных валют и в банковской системе являлась стабильной.
К сожалению, по итогам 4-го кв. 2010 г., в условиях избирательной кампании, население сократило рублёвые депозиты в банковской системе на BYR 1.041 трлн, или на 9.6%, до 9.811 трлн по состоянию на 1 января 2011 г. В то же время в октябре-декабре прошлого года валютные вклады населения, напротив, возросли на USD 520.6 млн (на 13.5%) – до 4.382 млрд. В результате, следует отметить, что с момента проведения ступенчатой девальвации национальной валюты (2 января 2009 г.) рублёвые вклады физлиц так до сих пор и не превысили сбережения в иностранной валюте (см. рис. 1). Удельный вес рублёвых депозитов населения снизился до 42.7% на 1 января 2011 г. против 44.1% на 1 января 2010 г., 58,3% на 1 января 2009 г. и 64,2% на 1 января 2008 г.

Рис. 1. Рублёвые и валютные депозиты населения в январе 2008 г. – январе 2011 г., BYR млрд

В абсолютном выражении в 2010 г. прирост депозитов населения в белорусских рублях и иностранной валюте составил BYR 4.804 трлн. Основные направления денежно-кредитной политики на 2010 г. предусматривали прирост депозитов физлиц (в рублях и иностранной валюте) на BYR 5,6–7,2 трлн в эквиваленте. То есть в прошлом году, в условиях проведения избирательной кампании по выборам президента, указанный показатель не был выполнен.
Однако в 2011 г. с учётом завершения избирательной кампании отмечается снижение чистого спроса на иностранную валюту и возобновление процессов дедолларизации в экономике. Так, в январе 2011 г. чистый спрос населения на валюту снизился до минус USD 56.9 млн против минус 649 млн в декабре 2010 г. В феврале текущего года физлица впервые с мая 2010 г. начали больше продавать валюты, чем покупать: за первые две недели февраля чистая продажа населением валюты составила USD 10 млн. В свою очередь, в январе 2011 г. рублёвые депозиты населения возросли на BYR 332.4 млрд (на 3.4%) – до 10.143 трлн по состоянию на 1 февраля. По итогам января, депозиты физлиц в иностранной валюте увеличились на USD 206.7 млн (на 4.7%) – до рекордных 4.589 млрд.
По состоянию на 1 февраля 2011 г., общий размер вкладов населения (в рублях и иностранной валюте) достиг BYR 23.96 трлн в эквиваленте. С учётом сберегательных сертификатов и банковских облигаций средства физических лиц в банковской системе достигли рекордных BYR 25.043 трлн. В результате, в расчёте на душу населения сейчас приходится в среднем BYR 2.641 млн организованных сбережений в банковской системе, что составляет USD 877 в эквиваленте.
Таким образом, в 2011 г. отмечается снижение инфляционно-девальвационных ожиданий в экономике. При этом правительство решило «связать» определённую часть прироста доходов населения за счёт повышения с 1 февраля 2011 г. тарифов на услуги ЖКХ, что позволит повысить уровень возмещения затрат по производству энергии. В целом, в 2011 году ожидается скорее стагнация зарплат в реальном выражении (то есть с учётом роста потребительских цен), что в некоторой степени позволит сбалансировать экономику страны.
Белорусские банки, вероятно, будут и дальше обеспечивать реальные (то есть с учётом инфляции) процентные ставки по рублёвым депозитам на положительном уровне. Иными словами, доходность по вкладам в национальной валюте будет сохраняться на достаточно высоком уровне (в настоящее время процентные ставки банков достигают 18–19% годовых).
В Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2011 г. прогнозируется прирост депозитов населения на уровне BYR 6,4–7,2 трлн. Однако, на наш взгляд, в 2011 г. запланированный прирост депозитов физлиц также может быть не выполнен, поскольку население будет постепенно переключаться на другие формы сбережений (мерные слитки, бриллианты, облигации корпоративных эмитентов, акции).
К слову, в Беларуси с начала продажи банками золотых мерных слитков (21 августа 2001 г.) по январь 2011 г. населению и предприятиям продано более 7.64 т золота в мерных слитках. При этом обратный выкуп банками проданных золотых мерных слитков за этот период составил 1.391 т. В результате, по состоянию на 1 февраля 2011 г., остаток золотых мерных слитков у населения и юрлиц (исключая банки) составил 6.249 т, что по текущим ценам в денежном выражении эквивалентно, по нашим оценкам, примерно USD 280–305 млн.
Интересно, что отдельно в январе 2011 г. население и предприятия увеличили объём покупки золота 999.9 пробы в мерных слитках по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года сразу в 2.9 раза – до 118.08 кг. При этом объём покупки серебряных слитков возрос в 4.2 раза – до 329,32 кг. Учитывая, что в текущей ситуации ведущие центральные банки мира продолжают покупать золото (которое более всего подходит для формирования резервов), то этой стратегии следует придерживаться и рядовым участникам рынка драгметаллов.

Аргументы против девальвации

В среднесрочной перспективе участники валютного рынка ожидают снижения курса доллара США по отношению к основным мировым валютам, поскольку объём госдолга и дефицит бюджета этой страны растут не по дням, а по часам. Так, в 2010 г. государственный долг США возрос на USD 1.714 трлн, до рекордных 14.025 трлн по состоянию на 31 декабря 2010 г. На наш взгляд, снижение курса доллара США на международном валютном рынке FOREX позволит в определённой мере поддержать стабильность внутреннего валютного рынка Беларуси. В этом случае Национальному банку будет проще обеспечивать плавную и предсказуемую динамику курса белорусского рубля к доллару США.
При этом укрепление евро и российского рубля позволит, в свою очередь, повысить ценовую конкурентоспособность белорусских производителей на европейском и российском рынках. В частности, наибольшую выгоду в данном случае получат те экспортёры, у которых затраты номинированы в белорусских рублях, а поступающая выручка – в евро и российских рублях.
В целом, в 2011 году, по нашим оценкам, не ожидается резких колебаний курса белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам. В данном случае необходимо осознавать, что резкая девальвация национальной валюты может привести к обострению ряда экономических и финансовых рисков.
Во-первых, это приведёт к ускорению инфляции на потребительском рынке. Однако уже состоявшийся рост зарплат в бюджетной сфере, сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания, более быстрая динамика цен в производственном секторе и высокие темпы роста кредитования и без того усиливают инфляционное давление в экономике. По нашим оценкам, с учётом перечисленных факторов в 2011 г. инфляция достигнет отметки в 11–12%.
Во-вторых, девальвация белорусского рубля может вновь привести к росту девальвационных ожиданий и, как следствие, усилению процессов долларизации в экономике.
В-третьих, резкая девальвация национальной валюты приведёт к заметному увеличению долговой нагрузки, связанной с обслуживанием совокупного внешнего долга страны, а также к единовременному ухудшению показателей кредитоспособности правительства и предприятий. А это в свою очередь может снизить возможности резидентов Беларуси по привлечению нового внешнего финансирования (в том числе для целей рефинансирования предыдущих иностранных кредитов и займов).
Так, совокупный внешний долг Беларуси достиг рекордных USD 25.593 млрд на 1 октября 2010 г., что составляет 48.8% к объёму ВВП страны при пороговом значении 60% ВВП. Однако в результате 20%-й девальвации белорусского рубля отношение совокупного внешнего долга к ВВП автоматически возрастает только за счёт снижения долларового эквивалента ВВП до 58.5%, то есть вплотную приближается к верхней допустимой границе внешнего долга с точки зрения экономической безопасности страны.
Таким образом, в настоящее время с учётом вышеперечисленных факторов более вероятным вариантом выглядит плавная девальвация национальной валюты к основным иностранным валютам (в частности, к доллару США в пределах 6–8% в год).

Заключение

На современном этапе экономика Беларуси вступает в стадию структурных преобразований и рыночных реформ. Одним из основных экономических трендов в 2011 г. будет увеличение притока прямых иностранных инвестиций в экономику. В частности, правительство планирует, что в 2011 г. чистый приток ПИИ в экономику составит около USD 6,4–6,5 млрд, в том числе поступления от продажи государственной собственности – более 3 млрд.
Активизация притока прямых иностранных инвестиций в 2011 г. позволит в полном объёме профинансировать дефицит счёта текущих операций платёжного баланса Беларуси, а также нарастить золотовалютные резервы страны. Это, в свою очередь, будет служить дополнительной гарантией финансовой стабильности в стране, включая ситуацию на внутреннем валютном рынке.
Так, в 2011 г. центральный банк прогнозирует увеличение международных резервных активов страны не менее чем на USD 1.2 млрд. В результате, с учётом возможного снижения объёмов импорта товаров и услуг, можно ожидать определённого улучшения показателей достаточности золотовалютных резервов.
В целом, на наш взгляд, с учётом ожидаемого восстановления экспортных рынков и международных рынков капитала, при условии, что экономика Беларуси начнёт перестраиваться за счёт развития новых производств и проектов, острота вопроса, связанного с сокращением золотовалютных резервов снизится и не будет представлять значительной угрозы экономическому и социальному развитию страны.