Национальный банк Беларуси с 14 августа 2019 г. снизил ставку рефинансирования на 0,5 процентного пункта до 9,5% годовых, что является новым историческим минимумом. Действующая ставка рефинансирования по прежнему находится в положительной плоскости относительно годовых темпов инфляции (6% в июле 2019 г. по сравнению с июлем 2018 г.).
Вместе с тем, основной целью монетарной политики в 2019 г. является снижение инфляции до уровня не более 5% (по методике «декабрь к декабрю предыдущего года»). Таким образом, на данный момент скользящий фактический показатель годовой инфляции несколько превышает целевой индикатор инфляции в текущем году.
На рисунке 1 представлена динамика средней ставки рефинансирования в июне 2010 г. — октябре 2019 г.
Рисунок 1. Динамика средней ставки рефинансирования в Беларуси в июне 2010 г. — октябре 2019 г., %
Примечательно, что существенное снижение ставки рефинансирования и ставок по рублевым депозитам на протяжении последних нескольких лет не привело к падению склонности населения и предприятий к организованным рублевым сбережениям и перетоку рублевых вкладов в валютные депозиты.
Так, по данным Нацбанка Беларуси, рублевые вклады физических лиц в январе–июле 2019 г. возросли на BYN621,7 млн (или на 9,2%) до BYN7,390 млрд на 1 августа.
Валютные депозиты населения в январе–июле 2019 г. увеличились на USD317,5 млн (на 4,5%) до USD7,451 млрд на 1 августа.
Как следствие, доля рублевых депозитов в общей структуре банковских вкладов населения повысилась до 32,8% по состоянию на 1 августа текущего года против 30,5% на 1 января 2019 г. и 27,5% на 1 января 2018 г., что свидетельствует о постепенной дедолларизации депозитов населения.
При этом ситуация на внутреннем валютном рынке Беларуси в текущем году сохраняется устойчивой, несмотря на заметное падение продажи иностранной валюты со стороны физических лиц. Так, по данным Нацбанка, население в январе–июле 2019 г. продало на чистой основе USD389,3 млн(с учетом безналичных операций) против USD923,2 млн в январе–июле 2018 г.
При этом структура чистого предложения валюты со стороны населения в январе–июле 2019 г. сложилась следующим образом: чистая продажа наличной валюты — USD857,3 млн и конвертация рублевых депозитов в валютные вклады на чистой основе — минус USD468 млн.
В свою очередь, субъекты хозяйствования в январе–июле текущего года продали на чистой основе USD414,7 млн, а нерезиденты — USD368,5 млн.
На этом фоне центральный банк активно покупал иностранную валюту на внутреннем валютном рынке в целях пополнения золотовалютных резервов страны. Так, по данным Нацбанка, золотовалютные резервы Беларуси в январе–июле 2019 г. увеличились на USD1,470 млрд (или на 20,5%) до рекордных USD8,628 млрд на 1 августа (см. рисунок 2).
Рисунок 2. Динамика золотовалютных резервов Беларуси в августе 2010 г. — августе 2019 г., млнUSD
В таких благоприятных условиях с начала текущего года по 28 августа официальный курс белорусского рубля к доллару США укрепился на 4,4% до BYN2,0655 за USD1, а к евро — на 7,3% до BYN2,2937 за EUR1 (см. рисунок 3, данные приведены с учетом деноминации белорусского рубля).
Рисунок 3. Динамика официальных курсов белорусского рубля к доллару США и евро в августе 2015 г. — августе 2019 г., BYN
Официальный курс белорусского рубля к российскому рублю с начала текущего года по 28 августа, напротив, снизился на 0,1% до BYN3,1146 за RUR100.
Стабильности внутреннего валютного рынка Беларуси среди прочего способствует и мягкая монетарная политика Федеральной резервной системы США.
Достаточно сказать, что, по данным Федеральной резервной системы, в США в январе–июле 2019 г. широкая денежная масса (денежный агрегат М2) возросла сразу на USD385,5 млрд до рекордных USD14,839 трлн на 1 августа. Отдельно в июле текущего года в США денежный агрегат М2 увеличился на USD91,7 млрд.
В целом за последние двадцать лет количество долларов в денежном обращении США возросло сразу в 3,3 раза, или на USD10,305 (!) трлн.
При этом одновременно растут долларовые денежные агрегаты, которые не включаются в денежный агрегат М2, а также резервные активы центральных банков, номинированные в долларах США. Так, по данным Международного валютного фонда, долларовые резервы центральных банков мира по состоянию на 1 апреля 2019 г. достигли рекордных USD6,739 трлн.
Таким образом, количество долларов постоянно увеличивается, как внутри США, так и в рамках мировой экономической системы, что в перспективе чревато негативными последствиями для американской валюты.
Вместе с тем, угрозу устойчивости финансового сектора Беларуси могут представлять возможный рост зарплат белорусских работников в преддверие избирательных кампаний и дальнейшая реализация налогового маневра в нефтяной отрасли России.
Так, по расчетам BusinessForecast.by, средняя начисленная зарплата белорусских работников (без микроорганизаций и малых организаций без ведомственной подчиненности) в январе–июле 2019 г. увеличилась по сравнению с январем-июлем 2018 г. на 8% — с USD464,8 до USD502. При расчете использовался средневзвешенный курс белорусского рубля по отношению к доллару США: в январе–июле 2018 г. — BYN1,9889 за USD1, а в январе–июле 2019 г. — BYN2,1026 за USD1.
Отдельно в июле 2019 г. средняя начисленная зарплата работников достигла USD554,5, что является максимальным значением за последние четыре года (с декабря 2014 г., см. рисунок 4). При расчете использовался средневзвешенный курс белорусского рубля по отношению к доллару США в июле 2019 г. — BYN2,0351 за USD1.
Рисунок 4. Динамика средней зарплаты белорусских работников в январе 2012 г. — июле 2019 г., USD (фактические данные и полиномиальный тренд)
Запланированное с 1 сентября текущего года повышение тарифной ставки первого разряда на 12,6% до BYN41 будет способствовать дальнейшему повышению средней зарплаты работников.
Если говорить о налоговом маневре России, то следует отметить, что в текущем году стоимость российской нефти для Беларуси дорожает, в то время как на мировом рынке российская нефть, напротив, дешевеет.
Так, по данным Национального статистического комитета Беларуси, средняя цена российской нефти для Беларуси в первом полугодии 2019 г. возросла по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 0,1% до USD377,6 за 1 тонну.
В то же время, по данным Министерства финансов России, средняя цена на российскую нефть марки Urals в первом полугодии 2019 г., напротив, уменьшилась по сравнению с первым полугодием 2018 г. на 4,6% до USD65,6 за 1 баррель.
В случае, если Беларуси и России до конца текущего года не удастся достичь серьезного прогресса в части согласования интеграционной повестки дня, то в следующем году российская нефть для Беларуси при прочих равных условиях продолжит дорожать при отсутствии какой-либо компенсации для белорусской стороны.
В целом с учетом рисков, связанных с ожидаемым ростом зарплат белорусских работников и проведением налогового маневра России, можно ожидать, что на следующем заседании правления Нацбанка по монетарной политике, которое состоится 6 ноября 2019 г., руководство центрального банка возьмет паузу в снижении ставки рефинансирования.