Евробонды: слишком высоки риски

На ваш взгляд, с чем связан резкий рост доходности по двум выпускам еврооблигаций Беларуси в текущем году? Как вы оцениваете перспективы привлечения новых внешних заимствований?

Александр Муха. Очевидно, что заметное повышение доходности по белорусским бумагам на международных финансовых рынках связано с ухудшением экономической ситуации в стране. В настоящее время иностранные инвесторы оценивают белорусские риски, как наиболее высокие среди развивающихся стран — участниц рынка еврооблигаций, что делает практически невозможным размещение новых выпусков бумаг резидентами Беларуси (включая центральное правительство).

В текущей ситуации участники рынка еврооблигаций серьезно обеспокоены перспективами погашения резидентами Беларуси своих внешних обязательств, что и привело к резкому росту доходностей по двум выпускам суверенных евробондов в сентябре–октябре текущего года. В результате доходность по белорусским бумагам в конце сентября 2011 г. возросла до очередных исторических максимумов (см. рисунок 1).

Рисунок 1. Динамика доходности двух выпусков
евробондов Беларуси в 2010–2011 гг., %

По данным Bloomberg, 3 октября еврооблигации Беларуси первого выпуска с погашением 3 августа 2015 г. торговались с доходностью 20,28% (покупка) и 19,324% (продажа), второго выпуска с погашением 26 января 2018 г. — 16,693% (покупка) и 15,85% (продажа).

Ранее доходность по дебютным суверенным евробондам опускалась ниже отметки 8%. Например, средняя доходность облигаций первого выпуска 13 января 2011 г. снизилась до минимальных значений: 7,705% (покупка) и 7,614% (продажа).

Для сравнения: по данным Cbonds, 30 сентября эффективная доходность евробондов Украины с погашением в 2021 г. составила 9,4%, Венгрии с погашением в 2020 г. — 6,82%, России с погашением в 2030 г. — 5,19%, Польши с погашением в 2019 г. — 4,95%, Малайзии с погашением в 2015 г. — 3,01% (см. таблицу 1).

Таблица 1

Итоги торгов индикативными суверенными еврооблигациями за 30 сентября 2011 г.

* Еврооблигации упорядочены по рейтингу, источник: Cbonds

В настоящее время в обращении находится два выпуска еврооблигаций Беларуси: с погашением в 2015 г. в размере 1 млрд. долл. (ставка купона составляет 8,75%) и с погашением в 2018 г. на сумму USD800 млн. (8,95%).

На ухудшение внешней кредитоспособности Беларуси указывает и понижение кредитного рейтинга страны. Так, рейтинговое агентство Standard & Poor\`s 26 сентября понизило суверенные кредитные рейтинги Беларуси с «B/B» до «B-/С». Прогноз по рейтингам — «Негативный».

После понижения странового кредитного рейтинга в иностранной валюте до «B-» Беларусь находится на одном уровне с такими странами, как Пакистан, Эквадор, Ямайка, Гренада, Белиз.

Среди стран СНГ и соседних государств ситуация выглядит следующим образом (долгосрочный рейтинг в иностранной валюте): Эстония — «АА-» (на двенадцать ступеней выше, чем у Беларуси); Польша — «А-» (на одиннадцать ступеней выше); Литва, Россия, Казахстан — «ВВВ» (на семь ступеней выше); Латвия, Азербайджан — «BB+» (на пять ступеней выше); Украина, Грузия — «B+» (на две ступени выше). Остальные страны СНГ не имеют кредитного рейтинга по версии агентства Standard & Poor\`s.

К сожалению, снижение суверенного кредитного рейтинга приведет к дальнейшему ухудшению доступа для резидентов Беларуси (правительства, местных администраций, банков, предприятий) к международным финансовым рынкам, а также к падению спроса на белорусские бумаги и росту стоимости внешних заимствований.

Отметим, что с точки зрения поддержки котировок белорусских бумаг и снижения доходности по ним положительным фактором является возможное возобновление сотрудничества Беларуси и МВФ в рамках второй программы stand by, а также проведение масштабной приватизации государственных активов.