Александр Муха

Дальнейший рост зарплат белорусских работников чреват негативными последствиями для внутреннего валютного рынка. В худшем случае население вновь может стать чистым покупателем иностранной валюты.

В целом с точки зрения уменьшения фискальных рисков целесообразным выглядит решение вопросов, связанных с реструктуризацией, банкротством/ликвидацией и приватизацией отдельных госпредприятий.

Суммарно за шесть лет (2019-2024 гг.) потери Беларуси, связанные с проведением налогового маневра, составят огромные, по белорусским меркам, USD30,718 (!) млрд.

Текущий уровень золотовалютных резервов Беларуси не соответствует международным стандартам достаточности резервных активов и индикаторам экономической безопасности.

По нашему мнению, в текущей ситуации целесообразным выглядит введение в Беларуси института банкротства физических лиц в целях дополнительной защиты прав заемщиков.

Переговоры о новом кредите МВФ могут завершиться уже после президентских выборов в Беларуси. Соответственно, этот аспект может повлиять на назначение даты ближайших президентских выборов в стране.

Девальвация белорусского рубля к доллару США и евро приводит к удорожанию импортных товаров и услуг, в то время, как, с другой стороны, рост экспортных цен также провоцирует внутреннюю инфляцию.

Размещение панда-бондов позволит увеличить золотовалютные резервы Беларуси, поскольку с 1 октября 2016 г. китайский юань входит в корзину резервных валют МВФ.

В результате отмены обязательной продажи валюты динамика обменного курса белорусского рубля будет более объективно характеризовать соотношение спроса и предложения иностранной валюты.

В случае дальнейшего увеличения объемов реструктуризации обязательств проблемных предприятий у правительства может существенно увеличиться потребность в привлечении новых внешних заимствований.

В случае дальнейшего повышения денежных доходов населения центральный банк, вероятно, возьмет паузу в процессе снижения ставки рефинансирования в текущем году.

Можно ожидать уменьшения объемов экспорта белорусских товаров и услуг в государства еврозоны и другие страны, которые используют евро во внешнеэкономических операциях.

Применение показателей долговой нагрузки и обеспеченности кредитов позволит замедлить динамику кредитования населения.

В случае негативного экономического сценария возможности центрального банка в части сглаживания колебаний обменного курса белорусского рубля при нулевом нормативе обязательной продажи валюты сужаются.

Укрепление белорусского рубля к российскому рублю может привести к уменьшению нагрузки, связанной с погашением и обслуживанием внешних и внутренних долговых обязательств, номинированных в российских рублях.

Повышение уровня экономической свободы способствует росту ВВП, сокращению бедности, созданию новых рабочих мест, развитию социальной среды и демократических институтов.

Можно предположить, что в текущем году на фоне отмены целевой покупки валюты произойдет определенное увеличение чистого спроса на валюту со стороны белорусских предприятий.

Криптовалюты разрушают монополию центральных банков на денежную эмиссию, способствуют уменьшению налоговой базы государств, негативно сказываются на качестве официальных статистических данных.

На наш взгляд, в течение ближайших двух лет может последовать еще одно повышение долгосрочного кредитного рейтинга Беларуси в иностранной валюте от Standard & Poor`s – с «В» до «В+».

По уровню кредитного рейтинга, присвоенного рейтинговым агентством Fitch Ratings, Беларусь находится в одной группе с такими странами, как Украина, Ирак, Ливан, Суринам и Монголия.

Снижение процентных ставок по валютным вкладам может подтолкнуть население к поиску новых инвестиционных инструментов с более высокой доходностью и с более высоким риском.

Девальвация российского рубля может привести к падению белорусского экспорта в Россию со всеми вытекающими негативными последствиями для курса белорусского рубля, но основные риски устойчивости национальной валюты в другом.

В следующем году население будет осторожнее тратить свои валютные сбережения и одновременно активнее сокращать потребительские расходы по сравнению с текущим годом.

Банки могут инициировать банкротства неплатящих заемщиков, однако, как показывает практика, это редко ведет к полному возврату денег. Наличие залогов по кредитам также не спасает, поскольку многие залоги значительно обесценились.

Дальнейшее занижение реального курса за счет девальвации номинального курса рубля может привести к обострению инфляционных рисков, падению реальных денежных доходов населения и ухудшению финансового положения предприятий и банков.

Уменьшение прибыли и рентабельности предприятий может негативно сказаться на реализации масштабных инвестиционных проектов, нацеленных на повышение глубины переработки нефти до уровня не менее 90%.

Программы обоих фондов нацелены, в первую очередь, на поддержание долговой устойчивости Беларуси и ограничение внешних и внутренних макроэкономических дисбалансов.

Негативное влияние на реализацию отдельных проектов Всемирного банка в Беларуси оказывают и субъективные факторы: неготовность белорусских специалистов работать по международным стандартам, отсутствие инициативы, избыточная бюрократия, коррупция и др.

Инвесторы, являющиеся держателями белорусских евробондов, несмотря на ожидаемую деноминацию, оценивают текущий уровень рисков в Беларуси гораздо ниже, чем год назад.

Искусственное расширение денежного предложения не помогает ускорить долгосрочную динамику ВВП и, по сути, является бесполезным с точки зрения стимулирования темпов экономического роста в долгосрочной перспективе.

Нынешнюю девальвацию рубля можно рассматривать и в качестве подготовительной меры для реализации новой программы МВФ по аналогии со ступенчатой девальвацией национальной валюты в начале января 2009 г.

Можно предположить, что Нацбанк Беларуси будет препятствовать дальнейшему укреплению курса белорусского рубля к российскому рублю.

C учетом ожидаемой кредитной поддержки со стороны России и Евразийского фонда стабилизации и развития Беларусь до конца года сможет избежать резкой девальвации национальной валюты.

C точки зрения повышения вероятности выделения нового кредита МВФ целесообразной выглядит нормализация и развитие политических отношений между Беларусью и Евросоюзом и США.

В результате девальвации белорусского рубля увеличится долговая нагрузка, связанная с погашением и обслуживанием совокупного внешнего долга и внутренних обязательств в иностранной валюте.

По сути, банки в одностороннем порядке ввели ограничения на покупку валюты в безналичном порядке. К сожалению, это еще больше подогревает валютный ажиотаж, вспыхнувший среди населения.

В случае реализации негативного экономического сценария, предполагающего сохранение геополитической напряженности в регионе и экономических санкций против России, российская экономика в следующем году вступит в рецессию.

Девальвации российского рубля создает дополнительные факторы нестабильности, снижая ценовую конкурентоспособность белорусских экспортеров на российском рынке.

Вся оплата поставок российской нефти и природного газа для Беларуси может быть переведена в российские рубли – при наличии политической воли руководства России.

Риску оттока средств российских инвесторов подвержены не только банки, но и белорусские предприятия с российским капиталом.

Правительство рассчитывает не допустить дальнейшего наращивания внешнего госдолга с тем, чтобы ограничить расходы, связанные с погашением и обслуживанием внешних долговых обязательств государства.

Низкая результативность госпрограмм связана с высоким уровнем коррупции и экономических преступлений в государственном секторе экономики, а также с отсутствием стимулов для эффективной работы.

На современном этапе основным инвестиционным партнером Беларуси является Россия, на долю которой приходится 33,1% накопленных иностранных инвестиций в экономике Беларуси.

Более половины (53,6%) чистого поступления ПИИ приходится на реинвестированные доходы (USD 1,197 млрд.), которые нерезиденты заработали на территории Беларуси.

Можно ожидать, что в апреле 2015 г. Беларусь завершит погашение текущего кредита МВФ и одновременно не будет привлекать новый кредит у фонда, по крайней мере, до выборов президента в следующем году.

Дефицит внешней ликвидности госсектора будет профинансирован преимущественно за счет сокращения золотовалютных резервов, размещения новых выпусков валютных гособлигаций на внутреннем рынке и сокращения госрасходов.

Негативные последствия деноминации могут быть связаны с временным повышением инфляционных и девальвационных ожиданий и увеличением спроса на иностранную валюту.

В случае улучшения ситуации на международных финансовых рынках правительство Беларуси в ходе размещения третьего выпуска евробондов могло бы привлечь средства на сумму около USD600-800 млн

Для фактического запуска программы необходима полноценная нормализация политических отношений между Беларусью и Евросоюзом и США.

По нашим оценкам, в 2013 г. белорусское правительство сможет пройти пик платежей по внешнему долгу.

Рост зарплат работников стимулирует увеличение импорта и негативно сказывается на ценовой конкурентоспособности белорусских экспортеров.

Экономика вступила в полосу рецессии. Негативное влияние на темпы экономического роста в текущем году будет связано с увеличением выплат совокупного внешнего долга на фоне возможного ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры.

В 2013 г. мы ожидаем замедления темпов роста зарплат в долларовом эквиваленте. Рост зарплат в госсекторе будет сопровождаться сокращением численности работников государственного аппарата.

Решение Нацбанка связано с выполнением рекомендаций Международного валютного фонда по поводу перевода непрофильных функций центрального банка в другие госорганы и организации.

Основным бенефициаром данного соглашения будет Россия, руководство которой нацелено на придание российскому рублю статуса региональной резервной валюты.

Выделение Беларуси кредитных ресурсов Антикризисного фонда ЕврАзЭС будет связано с вопросами дальнейшего углубления экономической и политической интеграции в рамках ТС и ЕЭП.

Бенефициарами создания Таможенного союза и Единого экономического пространства России, Беларуси и Казахстана среди прочего являются и недобросовестные участники внешнеэкономической деятельности и криминальные структуры.

В разрезе отдельных видов экономической деятельности основной объем внешней дебиторской задолженности по состоянию на 1 сентября 2012 г. приходится на промышленность.

Для запуска новой программы stand by необходимо, в первую очередь, нормализовать политические отношения между Беларусью и Евросоюзом и США.

Целесообразным выглядит увеличение количества личных и деловых поездок между жителями Беларуси и ЕС, в том числе за счет уменьшения административной и финансовой нагрузки, связанной с получением виз.

Возможное присоединение Беларуси к ВТО позволит нарастить поставки белорусской продукции на рынок Евросоюза за счет уменьшения ставок таможенных пошлин и устранения административных барьеров во внешней торговле товарами и услугами.

Относительный показатель государственного долга Беларуси соответствует Маастрихтскому критерию (не более 60% к ВВП). Поэтому увеличение лимита внешнего госдолга не приведет к снижению инвестиционной привлекательности Беларуси.

В результате усиления конкуренции со стороны иностранных компаний может произойти снижение объемов белорусского экспорта в Россию и Казахстан.

Рост зарплат на фоне постепенного снижения процентных ставок по рублевым депозитам ожидаемо привел к увеличению спроса на валюту со стороны населения.

Досрочное погашение валютных обязательств правительства и центрального банка позволит снизить долговую нагрузку, связанную с обслуживанием государственного долга, номинированного в иностранной валюте.

Даже в случае, если средняя зарплата в Беларуси в декабре 2012 г. возрастет до USD 500, говорить о восстановлении докризисного уровня покупательной способности белорусов будет преждевременно.

Расширение санкций ЕС в отношении Беларуси может привести к падению объемов взаимной внешней торговли, сокращению притока иностранных инвестиций и ухудшению доступа для резидентов Беларуси к международным финансовым рынкам.

Текущий уровень зарплат в Беларуси является самым низким по сравнению с соседними странами. Так, средняя начисленная зарплата в Украине составила USD 382, Казахстане – USD 803, в Литве – USD 849...

C точки зрения выполнения условий относительно объемов продажи государственной собственности Антикризисный фонд ЕврАзЭС вряд ли пойдет на уступки белорусской стороне (в отличие от других условий соглашения).

Резкая девальвация вкупе с ускорением инфляции привела к перераспределению доходов (включая доходы населения) в пользу экспортеров, банков и компаний, занимающих монопольное положение на белорусском рынке.

В настоящее время рейтинговая деятельность в Беларуси практически не развита по ряду причин, среди которых можно выделить неразвитость внутреннего фондового рынка.

Выделение кредитных ресурсов свидетельствует об усилении политического и экономического влияния России на территории Беларуси.

Валютные требования банков к центральному банку сопоставимы с размером золотовалютных резервов в определении Специального стандарта распространения данных МВФ.

Мировой экономический кризис оказывает меньшее негативное влияние на страны с более высоким уровнем экономической свободы, и, наоборот, страны с более низким уровнем экономической свободы пострадали от кризиса в большей степени.

Иностранные инвесторы оценивают белорусские риски, как наиболее высокие среди развивающихся стран – участниц рынка еврооблигаций, что делает практически невозможным размещение новых выпусков бумаг резидентами Беларуси.

Cближать рыночный и официальный курсы за счет девальвации последнего нужно только после сокращения объемов операций в рамках обмена депозитами между Нацбанком и банками.

В Беларуси сейчас отмечаются высокие темпы денежной эмиссии (в различных формах). Реальное количество белорусских рублей в денежном обращении в январе-мае текущего года возросло, по нашим оценкам, примерно на 50%.

Вместо того, чтобы освободить политзаключенных и, тем самым, ускорить процесс переговоров, касающихся реализации второй программы stand by, президент намерен инициировать подачу исков в международные суды по поводу введенных санкций ЕС (которому в исполнительном совете МВФ принадлежит 31,1% голосов).

По сути, за счет средств второй программы stand by будет осуществляться погашение резервного кредита по первой программе, а также других ранее привлеченных иностранных кредитов и займов.

Cейчас резкая девальвация белорусского рубля носит спекулятивный характер, ее бенефициаром является узкий круг крупнейших экспортеров, банков и других лоббистов.

Первым шагом в плане сокращения госрасходов должно стать снижение зарплат в госсекторе на 10-15%, поскольку производительность труда и эффективность государственных институтов не соответствуют текущему уровню зарплаты.

Повышение суверенных кредитных рейтингов по версии ведущих международных рейтинговых агентств также позволит снизить стоимость привлекаемых иностранных ресурсов.

Ценные бумаги местных органов власти в портфеле Нацбанка составили 1,116 трлн руб. на 1 января (на начало прошлого года отсутствовали). Таким образом, в 2010 г госбанки и центральный банк напрямую профинансировали расходы местных бюджетов, что уже само по себе выглядит симптоматичным.

В 2011 г. Нацбанк планирует увеличить ежедневные колебания курсов валют, что позволит более оперативно реагировать на конъюнктурные изменения спроса и предложения валюты на внутреннем валютном рынке.

Актуальным выглядит изучение эффективности использования кредитных ресурсов: в какие проекты вкладываются средства, насколько они окупаемы, ориентированы на экспорт и в целом конкурентоспособны.

В текущей ситуации более вероятным вариантом выглядит плавная девальвация национальной валюты к основным иностранным валютам (в частности, к доллару США в пределах 10% в год).

Можно ожидать, что с каждым последующим размещением новых выпусков бумаг процентная ставка по ним при прочих равных условиях будет снижаться, а срок, на который привлекаются средства, увеличиваться.

Можно ожидать, что в конце 2010 г. – начале 2011 г. курс белорусского рубля по отношению к доллару США будет находиться в диапазоне 3000-3040 руб. за 1 долл., т.е. резкой девальвации национальной валюты не будет.

Актуальным выглядит изучение эффективности использования привлеченных правительством внешних ресурсов: в какие проекты вкладываются средства, насколько они окупаемы, ориентированы на экспорт и в целом конкурентоспособны.

Примерно 60% белорусских предприятий испытывают дефицит собственных источников финансирования текущей деятельности. Банковские кредиты во многом позволяют указанным предприятиям поддерживать необходимый уровень производства и занятости.

В рейтинге 500 наиболее быстрорастущих компаний сектора высоких технологий в регионах Европы, Ближнего Востока и Африки за 2009 г. (Deloitte Technology Fast 500) компании из Беларуси пока отсутствуют.

По нашим оценкам, стоимость привлеченных в результате дебютного размещения еврооблигаций средств может составить примерно 6,5-7,5% годовых (в зависимости от рыночной конъюнктуры).

В ближайшие годы при благоприятном сценарии и создании необходимых условий инвестиции в экономику Беларуси в результате совершения приватизационных сделок могут составить, по меньшей мере, USD 3-5 млрд.

В январе-апреле 2010 г. ВВП страны возрос по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на 6,1%. Однако этот эффект обусловлен действием сезонных факторов, низкой базой прошлого года и реализацией отложенного спроса в экономике.

Сегодня более здравой выглядит следующая модель экономического поведения населения: текущие кредиты – погашать, новые кредиты – не брать, сбережения – наращивать.

В ближайшие месяцы ожидается продажа стратегическому иностранному инвестору контрольного пакета акций Белинвестбанка.

Курсовая политика Нацбанка сейчас направлена на стимулирование экспорта (за счет его удешевления) и одновременное ограничение импорта (за счет его удорожания).

В Беларуси, действительно, складывается достаточно парадоксальная ситуация, когда внутри страны цены растут, а в сфере экспортно-импортных операций, напротив – снижаются.

Если Греция официально «дефолтнет», это может вызвать неконтролируемую цепную реакцию среди инвесторов. В конечном счете, это может спровоцировать возникновение «эффекта домино».

Решение упразднить совет директоров Нацбанка негативным образом сказывается на независимости центрального банка при реализации монетарной политики. Независимость центрального банка является одним из важнейших условий финансовой стабильности в стране.

В качестве положительного момента необходимо отметить, что впервые с 2002 г. в Беларуси увеличилось число людей, которые считают, что коррупция в стране сокращается.

Более логичным выглядит сокращение расходов госбюджета (как альтернатива повышению ставки НДС), а также повышение эффективности госрасходов и сокращение коррупции в бюджетной сфере.

При сохранении текущих тенденций, можно смело утверждать, что уже через два-три года отношение внешнего долга Беларуси к ВВП превысит порог в 50-60%.

Учитывая ожидаемый масштаб экономического присутствия Сбербанка в Беларуси, можно сделать вывод об усилении влияния российского капитала, в том числе и на политические отношения между Беларусью и Россией.

Таким образом, в текущей ситуации с учетом вышеперечисленных факторов снижать процентные ставки, вероятно, нужно более решительно.

Сегодня международные резервные активы Беларуси состоят в основном из привлеченных ранее иностранных кредитов и платежей за госсобственность.

Даже в структуре рентабельных организаций почти 57% предприятий в случае дальнейшего ухудшения экономической конъюнктуры могут столкнуться с проблемами в обслуживании своих долговых обязательств.

В целом, даже без учета запрета Нацбанка, население сегодня перестало брать новые кредиты в иностранной валюте, осознавая соответствующие валютные риски.

К сожалению, современный период развития экономики Беларуси характеризуется хронической недостаточностью уровня золотовалютных резервов.

Нарушение графиков обслуживания кредитов, выданных еще недавно казавшимся абсолютно надежным заемщикам, делает необходимым масштабное сверхплановое создание резервов.

Целесообразным выглядит и рассмотрение механизма вхождения нерезидентов в акционерный капитал белорусских компаний, как один из способов погашения внешних заимствований.

Что означает для белорусской финансовой системы и экономики в целом переход на российские рубли во взаимной торговле с Россией.

Нас крызіс не абміне, паколькі наша эканоміка з вызначаным часавым лагам рэагуе на ваганні сусветных рынкаў. Запазненне – 1-2 гады. Але яшчэ раней нас дастае хваля з Расеі.