Обзор экономики Беларуси в 2012 г. Прогноз на 2013 г (II)

Продолжение

Государственные финансы

Беларусь 1 февраля 2013 г. в соответствие с графиком выплатила инвесторам пятый купонный доход по первому выпуску еврооблигаций в размере USD 43,75 млн. В 2011–2013 гг. Беларусь выплатила инвесторам купонные доходы по двум выпускам еврооблигаций на общую сумму USD361,95 млн.

Ближайшие выплаты купонных доходов по евробондам Беларуси состоятся: 26 июля 2013 г. — пятый купонный доход по второму выпуску бумаг (USD 35,8 млн.), 3 августа 2013 г. — шестой купонный доход по первому выпуску еврооблигаций (USD 43,75 млн.).

По данным Bloomberg, 30 января 2013 г. еврооблигации Беларуси первого выпуска с погашением 3 августа 2015 г. торговались с доходностью 6,334% (покупка) и 6,017% (продажа), второго выпуска с погашением 26 января 2018 г. — 7,130% (покупка) и 7,001% (продажа).На рисунке 6 представлена динамика доходности двух выпусков евробондов Беларуси в 2010–2013 гг.

Снижение доходности связано с ростом рыночных котировок белорусских бумаг и сокращением их дюрации (срока до погашения еврооблигаций). Судя по всему, в ходе нового размещения бумаг белорусское правительство сможет привлечь средства на более выгодных условиях по сравнению с предыдущими двумя выпусками суверенных еврооблигаций. В частности, ставка купонного дохода по третьему выпуску евробондов, по нашим оценкам, может составить 6,3-7,3% годовых в зависимости от длины денег.

В настоящее время в обращении находится два выпуска суверенных евробондов: с погашением 3 августа 2015 г. в размере USD 1 млрд. (ставка купона составляет 8,75%) и с погашением 26 января 2018 г. на сумму USD 800 млн. (8,95%).

Рисунок 6. Динамика доходности двух выпусков евробондов Беларуси в 2010–2013 гг., %

На фоне улучшения конъюнктуры международных финансовых рынков у правительства Беларуси в 2013 г. появляется реальная возможность наполовину рефинансировать внешний государственный долг и, тем самым, снизить объем фактических платежей до уровня 2012 г. (USD 1,5 млрд.).

Текущий уровень внешнего государственного долга Беларуси является умеренным как в абсолютном, так и относительном выражении. Так, в 2012 г. внешний государственный долг Беларуси (включая гарантированные обязательства) возрос на USD 242,4 млн. (или на 1,8%) до USD 13,642 млрд.на 1 января 2013 г., что составляет 22,2%к ВВП (см. рисунок 7).

В целом совокупный государственный долг (внутренние и внешние обязательства правительства с учетом гарантий) в 2012 г. увеличился в долларовом эквиваленте на USD 2,110 млрд. (на 12,2%) до USD19,372 млрд.на1 января, что составляет 31,5%к ВВП страны. Таким образом, относительный показатель государственного долга Беларуси соответствует Маастрихтскому критерию (не более 60% к ВВП).

По данным Министерства финансов, бюджет сектора государственного управления (республиканский бюджет, местные бюджеты и бюджет Фонда социальной защиты населения) в 2012 г. исполнен с профицитом +Br 3,6 трлн., или +0,7% к ВВП. По состоянию на 1 января 2013 г., на счетах правительства в Нацбанке хранится Br 2,545 трлн.и USD 6407 млрд.

Рисунок 7. Динамика внешнего госдолга Беларуси в июне 2008 г. — декабре 2012 г., на конец периода, млн. USD (данные и полиномиальный тренд)

Правительство Беларуси в настоящее время погашает и обслуживает долговые обязательства своевременно и в полном объеме. Так, Беларусь 1 февраля 2013 г. осуществила очередную выплату процентов по кредиту МВФ в размере 11,473 млн. СДР, или USD 17,715 млн. в эквиваленте (см. таблицу 3). В феврале 2009 г. — феврале 2013 г. Беларусь осуществила платежи по погашению и обслуживанию кредита МВФ на общую сумму USD904,217 млн.

Таблица 4

Платежи Беларуси по погашению и обслуживанию кредита МВФ в 2009–2013 гг.

Примечание. Источник: МВФ, собственные расчеты.

В результате остаток задолженности по основному долгу кредита МВФ снизился с USD 3,484 млрд. на 1 января 2012 г. до USD2,851 млрд.на 1 февраля 2013 г. (с учетом колебаний обменного курса СДР к доллару США). Следующая выплата основного долга предстоит 22 марта 2013 г. (сумма платежа составляет около USD 84,5 млн., см. таблицу 5), выплата процентов и комиссионных платежей — 1 мая 2013 г. (USD14 млн.).

Таким образом, Беларусь постепенно сокращает задолженность перед МВФ, как в абсолютном выражении, так и в относительном выражении (в процентах к установленной квоте).

Таблица 5

Уточненный график предстоящих платежей Беларуси по погашению и обслуживанию кредита МВФ в 2013–2015 гг. (актуален по состоянию на 31 декабря 2012 г.)

¹ — При пересчете показателей в долларовый эквивалент использовался курс СДР к доллару США по состоянию на 1 февраля 2013 г. (USD 1,54409 за 1 СДР).

Примечание. Источник: МВФ, собственные расчеты

Наконец, в конце декабря 2012 г. Беларусь начала погашать основной долг по первому российскому госкредиту, привлеченному в декабре 2007 г. (до этого выплачивались только проценты). В 2013–2014 гг. начнется погашение основного долга по второму госкредиту России.

Напомним, что в декабре 2007 г. Россия выдала Беларуси стабилизационный кредит в размере USD 1,5 млрд. на 15 лет под ставку LIBOR+0,75%. В ноябре 2008 г. поступила первая транша второго российского госкредита в размере USD 1 млрд., а в марте 2009 г. — вторая транша на сумму USD500 млн. Средства предоставляются на 15 лет с 5-летней отсрочкой по основному долгу под ставку LIBOR+3%.

В целом структура выплат, связанных с обслуживанием и погашением внешнего госдолга, в разрезе основных иностранных кредиторов в 2013 г. выглядит следующим образом: МВФ — USD 1,7 млрд., Китай — USD 367 млн., Россия — USD 319 млн., еврооблигации — USD 159,1 млн., Антикризисный фонд ЕврАзЭС — USD 128 млн., Венесуэла — USD 122 млн., Всемирный банк — USD 20 млн., США — USD 4 млн., Германия — USD 254 тыс., Европейский банк реконструкции и развития — USD 247 тыс., Северный инвестиционный банк — USD 217 тыс.

Ожидаемое увеличение внешнего госдолга в текущем году будет связано с поступлением очередных траншей стабилизационного кредита Антикризисного фонда ЕврАзЭС, средств российского госкредита и коммерческого кредита Внешэкономбанка на строительство белорусской АЭС, китайских кредитов, а также средств от размещения третьего выпуска еврооблигаций.

При этом привлечение валютных ресурсов на внутреннем рынке также позволит правительству рефинансировать часть ранее накопленного внешнего государственного долга. По нашим оценкам, совокупный объем эмиссии валютных облигаций Министерства финансов Беларуси в 2012–2013 гг. может превысить USD 600 млн.

К слову, в четвертом квартале 2012 г. Минфин разместил пять выпусков валютных государственных облигаций на общую сумму USD278 млн. (без учета выпусков в рамках реструктуризации валютной задолженности перед Беларуськалием).

Кроме того, с 20 декабря проходит размещение двух выпусков валютных гособлигаций для физических лиц на общую сумму USD 50 млн. под 7% годовых со сроком погашения 20 декабря 2013 г. По состоянию на 28 января 2013 г. размещено ценных бумаг указанных выпусков на USD 45,3 млн. США (90,6%от объема эмиссии).

С 30 января 2013 г. Минфин при содействии Беларусбанка приступил к размещению третьего выпуска двухлетних валютных облигаций для физических лиц. Объем выпуска — USD 50 млн. Срок обращения — 730 календарных дней (с 30 января 2013 г. по 30 января 2015 г.). Срок размещения — с 30 января 2013 г. по 30 января 2014 г. Дата начала погашения — 30 января 2015 г. Номинальная стоимость 1 облигации — USD1000. Ставка процентного дохода — 7% годовых. Сроки выплаты процентного дохода: первый период — с 30 июля 2013 г., второй период — с 30 января 2014 г., третий период — с 30 июля 2014 г. и четвертый период — с 30 января 2015 г. Досрочное погашение облигаций не предусматривается.

С точки зрения процентного дохода вложения в валютные гособлигации выглядят привлекательнее по сравнению с валютными депозитами банков. Так, средняя полная процентная ставка по новым валютным вкладам физических лиц снизилась с 8,4% в январе 2012 г. до 4,9% в декабре, по новым валютным депозитам юрлиц — с 5,1% до 4,2%.

К слову, в 2012 г. валютные депозиты населения возросли на 49% (или на 2,065 млрд. долл.) до рекордных 6,277 млрд. долл. на 1 января 2013 г. Валютные депозиты юрлиц и индивидуальных предпринимателей в банковской системе в 2012 г. увеличились на 17,4% (на USD 595,5 млн.) до USD 4,019 млрд. В результате валютные депозиты населения и юрлиц обновили очередной исторический максимум, достигнув рекордных USD10,295 млрд.на 1 января 2013 г.

По данным Минфина, внутренний государственный долг центрального правительства (включая гарантированные обязательства) в 2012 г. возрос на Br16,856 трлн. (на 52,3%) до рекордных Br49,102 трлн. на 1 января 2013 г. (см. рисунок 8). Таким образом, в текущей ситуации отмечается частичное замещение внешнего госдолга Беларуси заимствованиями на внутреннем рынке. Однако в структуре государственного долга не учитываются внутренние и внешние обязательства Нацбанка Беларуси. Так, валютные обязательства Нацбанка Беларуси перед банковским сектором страны по состоянию на 1 января 2013 г. составили USD 3,280 млрд. Внешний долг центрального банка перед нерезидентами составил USD 441,3 млн. на 1 января.

В 2012 г. в структуре инвестиций в основной капитал на долю иностранных источников приходится Br13,927 трлн. руб., или 9,2% (в 2011 г. — 13,6%) при прогнозе 14,1%. В том числе иностранные инвестиции составили Br4,354 трлн., или 2,9% (3%); кредиты иностранных банков — Br 4,359 трлн., или 2,9% (6,7%); кредиты по иностранным кредитным линиям — Br5,213 трлн., или 3,4% (3,9%).

По данным Белстата, чистый приток прямых иностранных инвестиций в Беларусь в 2012 г. сократился в 2,9 раза до USD1,376 млрд. при прогнозе на 2012 г. USD 1,2 млрд. В том числе физические лица — резиденты Беларуси продали иностранцам объекты недвижимости на сумму USD 158,621 млн. В 2013 г. правительство прогнозирует увеличение притока ПИИ до USD 4,5 млрд. (в основном за счет приватизации госактивов, строительства АЭС и реализации проектов в горнодобывающей промышленности).

Валютный рынок

По данным Национального банка, золотовалютные резервы Беларуси в определении Специального стандарта данных МВФ в 2012 г. увеличились на USD179,1 млн. (или на 2,3%) до USD8,095 млрд.на 1 января 2013 г.

Структура золотовалютных резервов Беларуси выглядит следующим образом: резервные активы в иностранной валюте — USD3,240 млрд. (минус 27,8% за 2012 г.), монетарное золото — USD2,286 млрд. (+20%), прочие активы — USD2,001 млрд. (рост в 2,1 раза), специальные права заимствования — USD567,5 млн. (минус 0,8%) и резервная позиция в МВФ — USD0,031 млн. (+0,1%).

Согласно методике МВФ, международные резервы определяются как высоколиквидные иностранные активы, состоящие из монетарного золота (в виде монет и слитков), валютных резервов, специальных прав заимствования Беларуси у МВФ и резервной позиции страны в МВФ.

Однако в состав золотовалютных резервов Беларуси в национальном определении дополнительно включаются резервные активы в российских рублях и китайских юанях, а также драгоценные камни (природные алмазы, изумруды, рубины, сапфиры, александриты и природный жемчуг, за исключением пресноводного, в естественном и обработанном виде) и разные виды драгметаллов.

Так, международные резервные активы Беларуси по национальным стандартам в 2012 г. сократились на USD624,1 млн. (на 6,6%) до USD8,763 млрд.на 1 января 2013 г.

Структура золотовалютных резервов выглядит следующим образом: резервные активы в иностранной валюте — USD3,268 млрд. (минус 40,1% за 2012 г.); драгоценные металлы и камни — USD2,925 млрд. (+21,4%), в том числе монетарное золото в определении ССРД МВФ — USD2,286 млрд. (+20%), прочее золото (на счетах в иностранных банках) — USD454,7 млн. (+28,3%), другие драгоценные металлы — USD140,9 млн. (+15,3%), драгоценные камни — USD43,2 млн. (+50%); прочие активы — USD2,570 млрд. (+68,8%).

Рост прочих активов связан с увеличением объема кредитов, которые Нацбанк выдал нерезидентам (USD1,999 млрд. на 1 декабря 2012 г.).

По методологии МВФ, достаточным является уровень резервов, который соответствует трехмесячному импорту. В Беларуси этот критерий не выполняется — золотовалютных резервов страны (в определении ССРД МВФ USD8,095 млрд. на 1 января 2013 г.) хватит, чтобы оплатить 2,3 месяцев импорта товаров и услуг. При расчете значения критерия использовался показатель платежей по импорту товаров и услуг, доходам и трансфертам за ноябрь 2012 г. (USD3,579 млрд.).

В результате для того, чтобы соответствовать критерию трехмесячного импорта золотовалютные резервы Беларуси в настоящее время должны составлять не менее USD10,736 млрд. (или на 32,6% больше текущего уровня), критерию шестимесячного импорта — не менее USD21,471 млрд. (или в 2,7 раза больше).

В 2013 г. центральный банк прогнозирует увеличение международных резервных активов страны на USD0,3-0,7 млрд. до USD8,4-8,8 млрд. на 1 января 2014 г. Однако необходимо отметить, что осуществление платежей по внешним и внутренним обязательствам правительства и Нацбанка будет оказывать понижательное давление на золотовалютные резервы.

К слову, золотовалютные резервы на 40,5% сформированы за счет привлеченной у банков иностранной валюты. Так, валютные обязательства Нацбанка Беларуси перед банковским сектором по состоянию на 1 января 2013 г. составили USD3,280 млрд.(см. рисунок 9).

В целом краткосрочные чистые затраты активов в иностранной валюте (со сроком погашения до 1 года) по состоянию на 1 января 2013 г. составили USD5,209 млрд., в том числе по ссудам и ценным бумагам в иностранной валюте — USD4,343 млрд.; по агрегированным коротким и длинным позициям по форвардам и фьючерсам в иностранных валютах по отношению к белорусскому рублю (включая форвардную составляющую валютных свопов) — USD198,9 млн.; по условным обязательствам в иностранной валюте — USD 667,4 млн. В структуре условных обязательств в иностранной валюте гарантии с залоговым обеспечением по долговым обязательствам со сроком погашения, наступающим в течение 1 года, составляют USD435,5 млн., другие условные обязательства — USD231,9 млн.

Следует пояснить, что наряду с приватизационными поступлениями в качестве дополнительного источника пополнения официальных золотовалютных резервов могут выступать другие активы в иностранной валюте, не включенные в резервные активы (USD1,244 млрд. на 1 января 2013 г.). В структуре других активов в иностранной валюте депозиты составляют USD785,2 млн., депозиты в золоте — USD454,7 млн., прочие активы — USD3,8 млн. К другим активам в иностранной валюте относятся ликвидные активы (иностранная валюта и монетарное золото) в банках с рейтингом ниже уровня «А» по рейтинговым шкалам международных рейтинговых агентств FitchRatings или StandardandPoor`s («А2» по рейтинговой шкале Moody`sInvestorService).

На фоне сохранения инфляционно-девальвационных ожиданий отмечается повышенный спрос на валюту со стороны физических лиц. Так, чистый спрос на валюту (т.е. за минусом предложения) со стороны населения возрос в декабре 2012 г. с учетом безналичных операций до минус USD263,4 млн.против минус USD95,8 млн. в ноябре (см. таблицу 6). Знак «минус» («-»), не являясь в данном случае результатом математической операции, указывает на то, что чистый спрос на валюту приводит к сокращению резервов на аналогичную величину (при прочих равных условиях).

За последние семь месяцев (июнь–декабрь) население купило на чистой основе USD1,308 млрд.(с учетом безналичных операций). Причем, если летом увеличение спроса на валюту носило сезонный характер и было связано с приобретением валюты в туристических целях, то сейчас население приобретает иностранную валюту с целью защиты собственных сбережений от возможных девальвационных рисков.

Таблица 6. Чистый спрос на валюту со стороны участников внутреннего валютного рынка Беларуси в сентябре 2009 г. — декабре 2012 г.

^* — на рынке наличных иностранных валют (включая платежные документы)

¹ — начиная с марта 2010 г. информация представлена с учетом безналичных операций

Судя по всему, для того, чтобы снизить девальвационные ожидания и спрос на валюту, власти Беларуси в ближайшие месяцы будут придерживаться более сдержанной политики зарплат в государственном секторе экономики, в том числе за счет ожидаемого сокращения численности работников государственного аппарата (предположительно, на 20%).

Белорусские субъекты хозяйствования в декабре 2012 г., напротив, продали валюты на USD79,1 млн. больше, чем купили (см. таблицу 6). За последние три месяца (октябрь–декабрь) чистая продажа валюты предприятиями составила +USD285,9 млн. До этого в августе–сентябре прошлого года предприятия были чистыми покупателями иностранной валюты.

Наконец, нерезиденты (банки и субъекты хозяйствования) являются чистыми покупателями валюты. За последние десять месяцев (март–декабрь 2012 г.) чистая покупка валюты нерезидентами составила минус USD1,866 млрд. Превалирующий объем операций приходится на покупку иностранной валюты нерезидентами у Национального банка и связан с функционированием механизма распределения таможенных пошлин в рамках Таможенного союза.

Увеличение чистого спроса нерезидентов на валюту в августе обусловлено закрытием сделки СВОП между Нацбанком Беларуси и Народным банком Китая (центральные банки вернули друг другу национальные валюты в эквиваленте USD930,7 млн. д). Таким образом, без учета указанной сделки чистый спрос нерезидентов на валюту снижается до минус USD935,6 млн.

Следует пояснить, что в настоящее время продолжается погашение обязательств в рамках ранее заключенных сделок по обмену депозитами между Национальным банком и банками. В 2012 г. Нацбанк погасил валютные обязательства перед банками на сумму USD1,258 млрд., банки встречно выплатили рублевый эквивалент иностранной валюты (около Br9,784 трлн.). В результате сокращение операций по обмену депозитами способствует увеличению предложения иностранной валюты на внутреннем рынке и одновременно изъятию белорусских рублей из денежного обращения.

В декабре 2012 г. общий оборот внутреннего валютного рынка снизился по сравнению с предыдущим месяцем на 0,7% до USD5,929 млрд., а среднедневной оборот — напротив, возрос на 2,6% до USD274,1 млн. В декабре структура торгов иностранными валютами на внутреннем валютном рынке выглядит следующим образом: внебиржевой валютный рынок — USD2014,4 млн. (или 34% от общего объема валютных торгов); Белорусская валютно-фондовая биржа — USD2656,9 млн. (44,8%) и рынок наличных валют (операции населения) — USD1257,8 млн. (21,2%).

На рисунке 10 и в таблице 7 представлена динамика денежных поступлений по экспорту товаров и услуг, доходам и трансфертам, а также динамика платежей по импорту товаров и услуг, доходам и трансфертам в Беларуси в 2009–2012 гг.

Таблица 7. Сведения о платежах по экспорту и импорту товаров и услуг, доходам и трансфертам в сентябре 2009 г. — декабре 2012 г., млн. USD

¹ — информация представлена с учетом платежей физических лиц (изменена методология расчетов, уточнены данные за 2010–2011 гг.)

По данным Нацбанка, валютные поступления по экспорту товаров и услуг, доходам и трансфертам белорусских предприятий (с учетом физлиц) в 2012 г. возросли по сравнению с 2011 г. на 3,947 млрд. долл. (или на 8,5%) до рекордных USD50,636 млрд.

При этом сальдо текущих внешнеэкономических операций, связанных с движением товаров, услуг, доходов и трансфертов, в 2012 г. сложилось положительным в размере +USD 3,218 млрд.

Однако в прошедшем году Беларусь перечислила в бюджет России вывозные таможенные пошлины на нефтепродукты в размере USD3,847 млрд.С учетом перечисленных «нефтяных» трансфертов в российский бюджет сальдо текущих внешнеэкономических операций Беларуси в 2012 г. уходит в отрицательную плоскость — минус USD628,4 млн.

Обращает на себя внимание, что отдельно в декабре 2012 г. отрицательное сальдо внешнеэкономических операций с учетом нефтяных трансфертов возросло до минус USD554 млн. За последние пять месяцев (август–декабрь) отрицательное сальдо достигло минус USD1,654 млрд. Ухудшение ситуации в сфере внешнеэкономических операций Беларуси во втором полугодии 2012 г. обусловлено прекращением операций, связанных с экспортом органических растворителей, разбавителей и смазочных материалов. Кроме того, рост зарплат работников стимулирует увеличение импорта и негативно сказывается на ценовой конкурентоспособности белорусских экспортеров. Наконец, вступление России в ВТО привело к увеличению объемов импорта товаров из третьих стран через ее территорию, поскольку между государствами отсутствует таможенная граница.

В структуре валютной выручки (валютных поступлений, связанных с движением товаров, услуг, доходов и трансфертов) удельный вес российского рубля возрос с 30,2% в 2011 г. до 32% в 2012 г., доля доллара — повысилась с 27,7% до 38%, евро — снизилась с 35,4% до 28,7%, белорусского рубля — сократилась с 1,8% до 0,8%. Доля прочих валют снизилась с 4,8% до 0,6%.

В 2012 г. зафиксирован масштабный приток в банковскую систему иностранной валюты от населения и юридических лиц. Так, в прошедшем году валютные депозиты физических лиц возросли на 49% (или на USD 2,065 млрд.) до рекордных USD6,277 млрд.на 1 января 2013 г.

При этом высокие процентные ставки на фоне определенного снижения инфляционно-девальвационных ожиданий стимулировали приток рублевых средств населения в банковскую систему. Так, в 2012 г. рублевые вклады физлиц увеличились на 75,2% (на Br 10,424 трлн.) до рекордных Br24,278 трлн. на 1 января 2013 г.

В свою очередь, валютные депозиты юридических лиц и индивидуальных предпринимателей в банковской системе в 2012 г. возросли на 17,4% (на USD595,5 млн.) до USD4,019 млрд., рублевые депозиты — на 45,7% (на Br9,417 трлн.) до рекордных Br 30,017 трлн. на 1 января 2013 г.

Наличные деньги в обороте (денежный агрегат М0) в 2012 г. возросли на 68,5% (на Br4,596 трлн.) до рекордных Br11,307 трлн. на 1 января 2013 г. Однако указанный прирост наличных денег полностью нейтрализуется сокращением рублевых средств центрального банка в белорусских банках в рамках сделок по обмену депозитами.

В целом динамика обменного курса белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам пока выглядит относительно стабильной и предсказуемой (см. рисунок 11). Так, в январе 2013 г. официальный курс белорусского рубля снизился к доллару США на 0,7% до Br8630, к евро — на 2,8% до Br11660, к российскому рублю — на 2% до Br287,5.

По нашим оценкам, курс белорусского рубля к доллару США по итогам 2013 г. снизится на 4,8% до Br8985 руб. за USD 1.

Девальвация белорусского рубля, состоявшаяся в 2011 г., привела к снижению реального эффективного курса национальной валюты к корзине валют стран — основных торговых партнеров Беларуси (см. рисунок 12).

Анализ представленного рисунка показывает, что в 2011 г. реальный эффективный курс белорусского рубля снизился по методике «декабрь к декабрю» сразу на 28,25% (с учетом соотношения темпов инфляции в Беларуси и странах — основных торговых партнерах), что позволило заметно улучшить ситуацию в сфере внешней торговли.

Вместе с тем, в декабре 2012 г. по сравнению с декабрем 2011 г. реальный эффективный курс национальной валюты укрепился на 13,44%. Отдельно в декабре по сравнению с предыдущим месяцем реальный курс, напротив, снизился на 1,25%.

Текущая динамика индекса реального эффективного курса белорусского рубля указывает на нецелесообразность резкой девальвации национальной валюты в номинальном выражении. Текущий реальный эффективный курс все еще является благоприятным для белорусских экспортеров. По нашим оценкам, в течение текущего года динамика реального курса белорусского рубля к корзине валют стран — основных торговых партнеров Беларуси будет выглядеть относительно стабильной.