Год валютных катаклизмов

Прошедший 2011 г. стал самым серьезным испытанием для финансовой системы Беларуси за последнее десятилетие. На фоне обострения кризисных явлений произошло резкое усиление спроса на валюту, обусловленное ростом девальвационных ожиданий в экономике и сменой валютных предпочтений в пользу иностранной валюты.

Как следствие, на внутреннем валютном рынке страны образовался серьезный дисбаланс, связанный с заметным превышением спроса на валюту над ее предложением, что, в свою очередь, оказывало ощутимое давление на обменный курс белорусского рубля и золотовалютные резервы в сторону их снижения.

В результате по итогам 2011 г. курс белорусского рубля снизился по отношению к доллару США сразу в 2,8 раза, к евро – в 2,7 раза, к российскому рублю – в 2,7 раза, к украинской гривне – в 2,8 раза, к литовскому литу – в 2,7 раза, к польскому злотому – в 2,4 раза, к казахстанскому тенге – в 2,8 раза.

Необходимо подчеркнуть, что в последний раз столь резкие колебания валютных курсов отмечались в Беларуси более тринадцати лет назад – в далеком 1998 г. (после августовского финансового кризиса в России), поэтому для населения страны резкое падение национальной валюты стало самым настоящим девальвационным шоком. Справедливости ради стоит отметить, что по итогам 1998 г. официальный курс белорусского рубля снизился в еще большей степени – в 4,5 раза.

К сожалению, состоявшаяся девальвация национальной валюты привела к обострению ряда финансовых и экономических рисков. В частности, девальвация белорусского рубля спровоцировала всплеск цен на потребительском рынке и в производственном секторе экономики. Так, в 2011 г. инфляция достигла 108,7%, что является максимальным показателем за последние 12 лет (с 1999 г.).

При этом по многим наиболее востребованным позициям товаров и услуг рост цен заметно превышает средний показатель инфляции, официально рассчитываемый Белстатом.

Среди основных групп товаров и услуг в 2011 г. больше всего подорожали: услуги железнодорожного транспорта международного сообщения – в 3 раза, услуги дошкольных учреждений – в 2,9 раза, консервы рыбные – в 2,86 раза, рыба и морепродукты, включая сельди – в 2,7 раза, туристические услуги – в 2,6 раза, масло растительное – в 2,57 раза, мясо и птица – в 2,56 раза, кондитерские изделия – в 2,54 раза, фрукты – в 2,5 раза, яйца – в 2,46 раза, велосипеды и мотоциклы – в 2,46 раза, строительные материалы – в 2,4 раза, бензин – в 2,1 раза.

В свою очередь, цены производителей промышленной продукции возросли в 2011 г. в 2,5 раза, тарифы на перевозку грузов – в 2,5 раза, цены в строительстве – в 2,1 раза.

В текущей ситуации рост потребительских цен особенно сильно бьет по наименее обеспеченным категориям населения (пенсионеры, низкооплачиваемые работники, молодежь и др.), а также по среднему классу белорусского общества, который и без того является достаточно узким.

В целом в настоящее время в Беларуси отмечается заметное усиление социального расслоения населения (по уровню доходов) и повышение уровня коррупции в госсекторе, что представляет собой серьезную угрозу социальному и экономическому развитию страны. Резкая девальвация вкупе с ускорением инфляции привела к перераспределению доходов (включая доходы населения) в пользу экспортеров, банков и компаний, занимающих монопольное положение на белорусском рынке.

В результате покупательная способность зарплат и рублевых сбережений белорусов в реальном выражении также резко снизилась. В этом контексте существенными являются риски, связанные с возможным усилением оттока рабочей силы из Беларуси в зарубежные страны (прежде всего, в Россию).

Так, по данным Белстата, номинальная начисленная среднемесячная зарплата работников в ноябре 2011 г. составила 2439,7 тыс. руб. (или 283,1 долл. в эквиваленте), в том числе в Минске – 3197,2 тыс. руб. (371 долл.). При пересчете использовался средневзвешенный курс на рынке наличных иностранных валют в ноябре 2011 г. (8616,83 руб. за 1 долл.).

Таким образом, текущий уровень зарплат в Беларуси является самым низким по сравнению с соседними странами. Так, например, по данным HeadHunter, средняя зарплата в Москве в декабре 2011 г. составила 51,1 тыс. рос. руб., или 1644 долл. в эквиваленте (в 4,43 раза больше, чем в Минске).

Необходимо отметить, что падение потребительского спроса со стороны населения на фоне ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры может привести к дальнейшему ухудшению финансового положения многих предприятий и усилению дифференциации отраслей экономики по уровню доходов.

В текущей экономической ситуации белорусские предприятия (за исключением крупнейших экспортеров) становятся убыточными либо низкорентабельными, что не может не беспокоить, поскольку возможности государства по поддержке реального сектора экономики сейчас выглядят весьма ограниченными. К слову, по состоянию на 1 ноября в разрезе рентабельных предприятий на долю низкорентабельных приходится около 70%: с уровнем рентабельности от 0% до 5% работают 45,1% предприятий, от 5% до 10% – 24,5% предприятий.

Таким образом, сейчас очень важно сбалансировать интересы всех участников национальной экономики, поскольку положение в разрезе отдельных отраслей выглядит очень разнородным. Иными словами, улучшение финансовых показателей отдельных предприятий достигается за счет ухудшения экономического положения других участников экономики (включая население).

Наконец, стоит отметить, что девальвация национальной валюты привела к значительному увеличению долговой нагрузки, связанной с обслуживанием долговых обязательств в иностранной валюте (как внутренних, так и внешних).

Так, по данным Нацбанка, по состоянию на 1 декабря 2011 г. остаток задолженности населения по валютным кредитам составил 258,5 млн. долл. В целом остаток задолженности клиентов банков по кредитам и иным активным операциям составил немалые, по белорусским меркам, 7,127 млрд. долл. В данном случае можно ожидать роста проблемной задолженности в банковском секторе и банкротства отдельных заемщиков.

В свою очередь, совокупный внешний долг резидентов Беларуси достиг 32,516 млрд. долл. на 1 октября 2011 г. При этом краткосрочные внешние обязательства Беларуси (по остаточному сроку погашения) на 1 октября составили 16,540 млрд. долл. (или 50,9% в общем объеме валового внешнего долга) и увеличились с начала года на 2,049 млрд. долл., или на 14,1%.

Краткосрочный внешний долг по остаточному сроку погашения измеряется путем прибавления стоимости непогашенного краткосрочного внешнего долга (по первоначальному сроку погашения) к стоимости подлежащего выплате в срок до одного года непогашенного долгосрочного внешнего долга (по первоначальному сроку погашения).

Основным кредитором Беларуси остается Россия – 30,6% в общем объеме внешних долговых обязательств (на 1 января 2011 г. – 31,9%). Доля международных организаций составила 16,2% и увеличилась с начала года на 0,9 процентных пункта, Германии – 7,3% (на 1 января 2011 г. – 7,2%). Доля Китая в валовом внешнем долге страны снизилась до 6,8% (на начало года – 7,3%), однако он остается в числе основных крупных кредиторов страны.

В числе других значимых кредиторов Беларуси находятся: Кипр, Швейцария, Великобритания, Нидерланды, Австрия, Украина, Польша, Латвия, Литва, США и др.

На 1 октября 2011 г. почти половина всех внешних долговых обязательств Беларуси номинирована в долларах США – 47,4% (на 1 января 2011 г. – 48,4%), в евро – 26,7% (23,8%), в российских рублях – 8,4% (7,8%), в белорусских рублях – 3,1% (3,8%). Доля СДР (специальных прав заимствования, синтетическая валюта МВФ) составила 12,7% на 1 октября, удельный вес золота – 1,2%, а доля остальных валют – 0,5%.

В целом показатели внешней кредитоспособности правительства и предприятий в анализируемом периоде ухудшились, что ограничивает возможности резидентов Беларуси по привлечению нового внешнего финансирования (в том числе для целей рефинансирования предыдущих иностранных кредитов и займов).

В текущей ситуации иностранные инвесторы по-прежнему высоко оценивают уровень экономических и политических рисков в Беларуси, что выражается повышенным уровнем доходности по двум выпускам еврооблигаций страны. Так, по данным Bloomberg, 10 января еврооблигации Беларуси первого выпуска с погашением 3 августа 2015 г. торговались с доходностью 12,769% (покупка) и 12,415% (продажа), второго выпуска с погашением 26 января 2018 г. – 11,86% (покупка) и 11,56% (продажа).

По всей видимости, на чистой основе в 2012 г. будет отмечаться отток иностранного капитала из корпоративного сектора экономики. Выплаты внешнего долга будут оказывать негативное воздействие на темпы экономического роста, включая темпы роста ВВП, промышленного производства, инвестиций в основной капитал и др.

Правительство Беларуси прогнозирует в 2012 г. рост ВВП на 5-5,5%, промышленного производства – на 6-7%, сельскохозяйственного производства – на 4-5%, экспорта товаров и услуг – на 11,6-12,3%, реальных располагаемых денежных доходов населения – на 3-3,5%.

На наш взгляд, экономический прогноз правительства и Нацбанка является труднодостижимым, отдельные прогнозные показатели с учетом внутренних и внешних факторов выглядят нереалистичными. В частности, мы ожидаем снижения ВВП Беларуси в 2012 г. на 2,5-3,5% (в сопоставимых ценах). Соответственно, инфляция в следующем году с учетом реализации накопленного инфляционного потенциала составит, предположительно, 50-55% (по методике «декабрь к декабрю»).

По нашим оценкам, к концу следующего года курс белорусского рубля к доллару США снизится до 10000-10500 руб. за 1 долл. В частности, понижательное давление на курс национальной валюты будет связано с масштабными выплатами внешнего долга резидентами Беларуси (включая правительство, Нацбанк, банки и компании). В случае реализации более мягкой монетарной и фискальной политики указанная цифра может быть и выше. Однако такой сценарий выглядит нежелательным, поскольку сейчас населению, бизнесу и инвесторам нужна, в первую очередь, экономическая и финансовая стабильность в стране.